對於捐贈基金、慈善機構或家族財富管理等永續經營機構來說，面臨的最大挑戰是：如何在滿足當前支出的同時，確保資產能夠長久持續增值？ 這不僅是一場投資的博弈，更是對支出節奏的精細管理。
傳統上，投資和支出常常被視為兩個獨立的決策，卻忽略了它們本質上是相互影響、密不可分的兩面。一邊投資獲利讓資產增長，一邊支出將資產用於當前需求，這兩者之間必須找到一個「智慧的平衡點」，才能真正實現資產的永續發展。
本文將介紹三種常見的支出策略，並深入探討能夠統合投資與支出的Merton 模型，提供一套兼具專業與易懂的長期策略框架，讓資產真正「花得其所、用得其值」。
三大傳統支出策略：哪一種更適合？
1、固定金額支出法（Fixed Dollar Spending）
每年支出固定的金額，並隨著通貨膨脹率進行調整。例如，第一年支出100萬，若通膨率是3%，第二年則支出103萬。
- 優點：支出額穩定，操作簡單，方便機構進行長期計畫規劃。
- 缺點：若投資回報不足，資產可能逐年減少，甚至提前耗盡。這就像一桶水，無論下雨（資產增值）與否，總是倒出固定量的水，長此以往容易見底。
2、固定百分比支出法（Fixed Percentage Spending）
每年根據投資組合的市值，支出固定比例的金額。例如，市值1,000萬，支出5%，即50萬；市值縮減至800萬，支出則降為40萬。
- 優點：支出隨著資產規模變化，能避免資金耗盡。
- 缺點：當資產價值下跌時，支出金額也會縮減，可能影響現有計畫的執行。例如，連續幾年市場低迷，支出就像雨水減少，難以應付乾旱期的需求。
3、複合報酬率支出法（Compound Rate Spending）
此法基於投資的「長期平均報酬率」來設定支出比例，而非每年短期的資產變化。
- 優點：支出設定更符合投資的長期增長潛力，波動性較小。
- 缺點：準確估算長期報酬率並非易事，若預測失誤，可能導致支出過高或過低。
Merton 模型：投資與支出一體化的策略
剛剛三種策略雖然易於理解，但都無法完美應對市場的波動與需求的變化。因此，諾貝爾經濟學獎得主 羅伯特・梅頓（Robert Merton） 提出了一個更科學的框架：Merton 模型。
Merton 模型 的核心目標是：在投資與支出之間找到最佳平衡，最大化資產的長期效益（最大化支出的折現預期效用），這個模型讓投資與支出不再是兩個獨立的決策，而是在一個統一的框架下同步考量。
Merton 模型兩大核心概念：讓平衡更具科學性
1、最佳風險承擔比例（Optimal Risk Allocation，又稱梅頓份額，Merton Share）
這個比例決定了資產中應該有多少投入風險較高的資產（如股票），以及多少放在低風險資產（如債券或現金）。
想像你要將一桶水分裝在兩個瓶子裡：一個是「高風險高報酬」的瓶子，另一個是「低風險低報酬」的瓶子。比例配得太偏向高風險，可能出現虧損；太保守又可能報酬不夠。Merton 模型幫你找到一個適合的比例，平衡風險與報酬。
2、最佳支出率（Optimal Spending Rate）
計算每年應該支出的比例，確保支出額既能滿足當前需求，又不會過度消耗資產。
這就像控制水庫的放水量，每年放多少水出去，既能讓水庫保持穩定儲水量，又不會因過度放水導致枯竭。
Merton 模型的優勢與挑戰
優勢：
- 投資與支出一體化（Integrated Framework）：將兩者統一考量，達到最佳的資源配置。
- 動態調整能力（Dynamic Adjustment）：可根據市場變化或機構需求，隨時調整投資配置和支出率。
- 資源最大化（Maximizing Utility）：讓資產發揮最大價值，確保當前支出和未來成長之間的平衡。
挑戰：
- 數據難以估算：模型需要準確的參數，例如投資報酬率和風險波動性，但現實中這些數據難以完全預測。
- 操作門檻較高：模型的計算相對複雜，需要專業的財務顧問協助執行。
其他更簡便的策略選擇
對於無法執行 Merton 模型的機構，可以考慮以下更簡單的替代方案：
- 基於股息的支出法（Dividend-Based Spending）
- 每年只支出投資所產生的股息收入，保留本金不動。這種方法適合保守型機構，確保資產的穩定性。
- 平滑支出法（Smoothing Spending）
- 以過去幾年的平均投資回報為基礎，設定支出額，減少支出對市場波動的依賴。例如，若三年平均回報是5%，支出比例就設定為5%。
平衡當下與未來，讓資產永續運行
永續經營機構需要兼顧當下支出的穩定性和資產的長期成長，投資與支出必須「同時考量、動態調整」。Merton 模型 提供了一個科學的框架，幫助機構在風險與報酬、支出與增長之間找到最理想的平衡點。
當然，每個機構的情況不同，若無法完全應用 Merton 模型，股息支出法或平滑支出法也能成為實用的替代策略。最終，目標是讓資產「長久穩健運作」，支撐當下的使命，也為未來創造更大的價值。
