以國內生產毛額（GDP）加權並非比市值加權更好的方式

應該採用市值加權還是國內生產毛額（GDP）加權來配置各國的投資比例？

在由DFA的Kaitlin Hendrix,CFA（ 資產配置研究總監兼副總裁）所撰寫的《Unintended Consequences of GDP-Weighted Portfolios》一文中，探討了在全球近 50 個可投資的國家中，投資者該如何分配資金以獲得最佳回報。

雖然直觀上可能會認為投資在經濟規模較大的國家是個好策略，但深入研究後會發現，以 GDP 加權可能並非最佳選擇。

GDP 加權的潛在問題

相較之下，以各國 GDP 規模作為權重分配的依據，則存在一些明顯的缺點：

  • 數據的滯後性：GDP 數據通常是按季度或年度發布，存在明顯的延遲，不像股票市值會持續更新。
  • 市場規模與 GDP 不成比例：一個國家的 GDP 規模大，不代表其股票市場也同樣龐大且易於投資。 例如，義大利的 GDP 在 MSCI ACWI 指數的 47 個國家中排名第八，但其上市公司在該指數的 2,557 檔股票中僅佔 26 檔，這使得大規模投資變得相當困難。
  • 過度集中於特定國家：採用 GDP 加權會導致資金過度集中於某些市場，特別是中國。 截至 2025 年 4 月，MSCI 所有國家世界指數（ACWI）對中國的配置比例為 3.1%，但若改為 GDP 加權，中國的配置比例將大幅提升至 18.7%。 這也反映在持股上，MSCI AWCI GDP 加權指數的前十大持股中有四家是中國公司，佔指數權重 7.0%，遠高於其在市值加權指數中的 1.1%。

市值加權的優勢

市值加權是根據一個國家所有上市公司總市值佔全球市場的比例來進行配置。這種方法主要有兩大優勢：

  • 即時反應市場資訊：在流動性強且競爭激烈的資本市場中，股票價格能迅速反映所有已知的資訊和市場參與者的集體預期。 無論是關稅政策的變動，還是地緣政治的緊張局勢，投資者都會評估其潛在影響，並透過交易即時反應在股價上，進而調整市值權重。
  • 交易成本較低：市值加權的投資組合通常具有較低的周轉率，這有助於減少不必要的交易成本。舉例來說，截至 2025 年 4 月的一年期間，MSCI ACWI 指數（市值加權）的年換手率為 2.6%，而同期的 MSCI ACWI GDP 加權指數的年換手率則高達 8.3%，是前者的三倍多。

回歸多元化與市場權重

根據 Dimensional Fund Advisors 於 2020 年 5 月發表的研究報告《Under the Macroscope: When Stocks and the Economy Diverge》，研究表明股票市場的報酬與 GDP 成長等宏觀經濟變數之間並無直接且穩定的關聯。

我們可以透過觀察美國國內生產毛額 (GDP) 成長與股票溢價（即股票市場回報超過一個月期美國公債殖利率）之間的關係，來了解市場運作中的這種預期性。當美國年度股票溢價與同一年的 GDP 成長作圖時，兩者之間沒有明顯的關聯。 GDP 的變化與同期股票市場報酬之間並沒有很強的關聯性。

目前尚無可靠的證據顯示我們可以持續預測哪些國家的股市表現會更好，雖然短期內調整國家配置比例可能帶來報酬差異，但這並非長期的致勝之道。

更可行的方法是，在證券層面發掘投資機會，並結合廣泛的多元化來建構投資組合。對於全球投資者而言，一個充分多元化、並以市場權重為基礎來決定國家配置的投資組合，仍然是更為穩健的策略。