2022年初以來投資市場經歷劇烈波動，不論是股、債、匯市都面臨不小的跌幅，直到5月中旬跌勢才稍微收斂。而在這波跌幅中，往往被認為具有反向關係的股市與債市，都大幅下跌，也讓許多投資人更加懷疑資產配置的重要性，以及債券在投資組合中的必要性。到底為什麼還要進行股債配置呢？債券資產到底是不是資產配置必要的一環？
投資組合理論的智慧
傳統資產配置理論總是告訴我們，要透過不同類型的資產配置投資，以降低整體的風險。現代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）指出，不同資產相關性越低，放在組合中就越能夠發揮降低風險的作用，而60/40的股債配置就是一個經典的好例子，透過這兩種低相關性的投資商品，達到長期投資的分散風險作用。
債券除了和股票相關性低，過去歷史資料也顯示，無論經濟情況如何，年度產生的負報酬機率較低、最大跌幅也往往較股市低得多，加上相關市場龐大，是很受歡迎的資產配置標的。
總是不同調的股市與債市
如果以S&P 500總報酬指數作為美國股市的代表，並用Bloomberg美國綜合債券指數作為美國債市的代表，可以看到長期而言，很少會出現股債齊跌的狀況。自從1976年美國綜合債券指數成立以來，僅有四年出現負報酬，分別是1994 年、1999 年、2013 年和 2021 年。而在這幾年，股市都是呈現上漲的。僅有今年 (2022) 以來，出現股債一起跌的情況。
而在過去20年間，債券也確實起了很好的保護作用。如果以收益率／波動率來看，美債提供了最好的風險調整後收益，極具有吸引力。雖然報酬與股票相比低了一些，但是波動度也很顯著地低。
如果觀察過去股市大幅下跌的期間，則是可以看出債券往往會表現得特別好，有很高的機率產生正報酬。只有少數資產，像是以美元計價的各國貨幣、日圓對英鎊和某些時期的黃金，能夠起到類似的作用，與股票類資產呈現負相關；因此債券一直被視為多元資產配置重要的一環。
今年以來崩壞的平衡
由於去年下半投資人開始擔心越來越高漲的通膨，加上年初以來聯準會的態度轉變，今年以來債券遭受40年以來最嚴重跌幅。在俄羅斯入侵烏克蘭所造成的股市震盪時，債券之所以一反往常地跟著下跌，就跟低水位的利率有很大的關係。
股債之間的低、甚至負相關性是成功資產配置的關鍵之一。然而，今年以來由於各種因素交互作用，包含遲遲無法降溫的疫情、懸而未解的供應鏈問題，以及俄烏之間不消停的戰火，導致資產價格大幅波動，並大幅推升原物料價格與通膨。而逐漸收緊的貨幣政策，大幅改變先前因疫情而寬鬆的市場環境，各種因素交疊之下才導致股市與債市都大幅下跌。
事實上，這幾年一直有質疑的聲音，質疑長期以來有效的股債配置法則是否還有效。主要的原因就是 現在與股債配置理論提出時的市場環境已經不同，市場利率不再像過去那麼高，逐漸寬鬆的政策把債券價格推得更高，才因此把這幾年的債券報酬推高；而未來債券將不再提供如此誘人的投資機會。
債券還有救嗎？
然而，這代表債市不再適合放在資產配置裡、或甚至不再值得投資了嗎？下結論之前，先來看看幾張圖表吧。
一、過去升息循環時債券大多表現不錯
實際上，儘管進入升息與緊縮階段，導致債券價格下跌；但是回顧過去幾次升息時期，債券都提供了不錯的報酬，原因就在於債券的報酬不只來自價格變化，也同樣來自配息。必須要把這些都考慮進去，再來檢視會比較準確。而且根據效率市場假說，市場會即時反映所有資訊，聯準會已經公布了近期的升息與縮表計畫，投資人也對未來有所預期；這些資訊都包含在現在的價格中，債券價格也不可能會無限下跌。
二、債券殖利率升高時，股市通常會漲
過去歷史回測也顯示，在債券利率有較高漲幅之後，股市在之後大多會上漲，債市也會有一定程度的回漲。除非未來通膨仍然持續維持在非常高的水位、或是俄烏衝突持續惡化到不可收拾的地步，否則股市和債市的漲幅指日可待。
三、價格回落可能是進場好時機
債券價格今年以來下跌不少，但是有稍稍回升的現象，也代表有部分投資人開始回來擁抱債券資產。如今市場狀況與1970年代不同，通膨和利率也很難再度回到當年雙位數的水準，殖利率不太可能無限上漲，價格也不太可能無限下跌。另一方面，長期牛市榮景可能不再，許多投資人認為景氣循環進入後期，在這種環境中具有穩定收益的債券資產也是很不錯的選擇。
四、齊漲齊跌不是常態
今年以來雖然股債一起跌，但是從走勢來看，兩者走勢也不總是一致。因此主要原因還是今年總體經濟的震盪較大，導致兩者都有較大跌幅，但是股市、債市仍然互有漲跌，未來也是如此；市場上的資金總會有去處，不論是股市、債市、商品市場，抑或是加密貨幣，資金不會永遠維持在現金，市場上最主要的兩種投資工具：股、債也不會永遠一起下跌。
總結—股債配置依然是好選擇
儘管今年以來債市與股市齊跌，但是拉長時間來看，股債的相關性依然偏低，而且債券比起來波動小、風險調整後報酬較高的事實也不會改變。經歷股債齊跌，以及後續通膨和利率的走勢變化，未來不論股市或是債市都有反轉上漲的機會。
而如果以投資組合的角度來看，資產配置不只要著重在低相關性，配置在波動度較低的債券資產本身就會帶來分散風險的好處，因此債券對於降低投組風險依然有很大的作用。況且債券有很多種不同天期和類型，短天期的政府債的波動更小，更能夠發揮應有的保護作用；而抗通膨債券也可以在如今的高通膨中起到保護投資的作用。
我們沒辦法預測市場，唯一能做到的事情就是做好適當的資產配置，控制住投資組合整體的風險，才能更靠近財務目標；而在投資組合中適度配置債券仍然是很不錯的選擇。
