資產配置是什麼？依年齡與投資期間的配置對照表

「資產配置決定了九成的投資報酬。」這句話在理財書和講座裡很常見，聽起來也很合理，但原始研究講的其實是另一件事。

1986 年 Brinson、Hood、Beebower 研究美國 91 檔大型退休基金，發現配置政策平均可解釋 93.6% 的季報酬「變異」[1]，指的是投資組合怎麼上下波動，跟賺多賺少是兩回事，到了 2000 年，Ibbotson 與 Kaplan 把問題拆開重算，配置政策解釋了單一基金報酬隨時間波動的約 90%，但只解釋不同基金之間報酬差異的約 40%[2]。

所以比較準確的說法是，資產配置決定你的投資組合會怎麼漲跌、最差的時候跌多深，這也是它最該先決定的原因。

練過武術的人都知道，師父第一天教的不是招式，是蹲馬步，下盤穩不穩，決定的是挨一拳會不會倒，至於能打出多重的拳，那是後面的事，資產配置就是投資的下盤，挑哪一檔股票或基金，是下盤站穩之後才練的招式。

資產配置是什麼？

資產配置（asset allocation）是在投資之前，依投資目標、可投資期間、能承受的損失與用錢時間，決定資金在股票、債券、現金、不動產等資產類別之間各放多少，並在市場漲跌讓比例跑掉時調整回來，它回答的是「整體要承擔多少風險、承擔哪幾種風險」，至於挑哪一檔股票或基金，是決定配置之後的事。

資產配置的資產類別：股票依市場、區域與產業細分，固定收益依信用風險與期限細分

全球資本市場的資產類別示意；資料來源：阿爾發投顧整理

資產配置有哪些？主要資產類別與三種常見策略

「資產配置有哪些」通常問的是兩件事，一是可以配置哪些資產，二是有哪些配置策略。

資產類別 在組合裡的角色 主要風險 延伸閱讀
股票 長期成長的主要來源 價格波動大，可能長期低迷 ETF 是什麼？ETF 怎麼買？
債券 收取利息、降低整體波動 利率、信用、通膨 台股與美股的美債 ETF 比較
現金與短期存款 支應近期支出、緊急預備金 長期購買力被通膨侵蝕 現金還是投資？
不動產（REITs） 租金收入，與股債表現不完全同步 利率、景氣循環、產業集中 REITs 是什麼
黃金與大宗商品 部分情境下的分散工具 沒有利息或股息，價格波動大 —

選資產時還要看流動性（liquidity），也就是能多快換成現金、價格又不會被壓低，上市股票與 ETF 流動性高，不動產、私募基金流動性低，急用時可能要降價才賣得掉，所以三到六個月內要用的錢，適合放在流動性高、價格穩定的地方。

決定了資產類別之後，市場上常見的配置策略大致分三類：

  • 主動選股與擇時：挑個股、判斷進出場時點，相信自己能找到被錯估的價格
  • 被動投資（指數化）：用指數基金或 ETF 持有整個市場，認為市場價格大致反映了資訊，長期以低成本拿市場報酬
  • 因子投資：有系統地多配置小型股、價值股、高獲利公司等特性，學術研究發現這些特性長期有額外報酬，但不是每年都有

三種策略比較像三種門派，各有各的心法，但不管拜哪一派，馬步都得先蹲。

選標的時若也在意企業的環境、社會與公司治理表現，ESG 指數工具和一般市值型工具的報酬與費用差多少，可以看ESG 投資是什麼？值得嗎？與傳統投資報酬比較；被動投資的證據與做法，在指數化投資是什麼？指數基金與 ETF 的長期證據有完整整理。

資產配置的目的是什麼？

一句話，就是讓單一市場、單一資產的壞運氣，不至於決定你整個計畫的成敗。

馬可維茲（Harry Markowitz）在 1952 年發表〈Portfolio Selection〉，用數學說明把走勢不完全相同的資產放在一起，整體波動可以低於個別資產波動的平均[7]，他也因此在 1990 年獲得諾貝爾經濟學獎。

這件事在單一市場長期低迷時看得最清楚：

  • 日本：日經 225 指數 1989-12-29 收在 38,915.87 點，直到 2024-02-22 才以 39,098.68 點超越，中間隔了約 34 年[4]
  • 美國：S&P 500 在 2000–2009 年的年化總報酬是 −0.95%，十年下來 1 美元只剩約 0.91 美元[3]

沒有人能事先知道下一個十年輪到哪個市場低迷，分散到不同國家與資產，結果就不會押在單一市場上，兩隻腳張開站，比單腳站穩得多。

全球股票指數與各單一國家股市的年化波動度比較，全球股票波動最低

全球股票指數的波動低於幾乎所有單一國家；資料來源：Vanguard（2021），阿爾發投顧重製[8]

分散也有失靈的時候，2022 年通膨與升息同時發生，S&P 500 總報酬 −18.1%，美國綜合債券指數 −13.0%，股債一起下跌[9]，分散能降低風險，但沒辦法消除風險（馬步蹲得再好，也不保證完全不會被撂倒），股債同跌之後債券還有沒有用，可以看股債配置還有用嗎？

想知道這樣的配置適不適合你的目標與期間？

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投資期間越長，股票的報酬範圍越窄

同樣是股票，放一年和放二十年是兩種不同的風險，J.P. Morgan 每季更新的《Guide to the Markets》裡有一張圖，把 1950–2025 年美國股票、債券與股六債四的報酬範圍，按持有 1 年、5 年、10 年、20 年排在一起[5]：

J.P. Morgan 統計 1950 到 2025 年股票、債券與股六債四組合持有 1、5、10、20 年的報酬範圍，股票單年最差 −37%，20 年滾動年化最差 6%

綠色為股票（S&P 500）、藍色為債券、灰色為股 60／債 40，5 年以上為滾動年化報酬。資料來源：J.P. Morgan Asset Management《Guide to the Markets – U.S.》第 60 頁，資料截至 2026-09-30。美元計價，未扣費用與稅，不含台幣匯率變動，過去的範圍不代表未來。

先看綠色柱子，期間越長，股票最差的結果越接近正數，單看一年可能跌 37%，但 1950 年以來任何連續 20 年的年化報酬都在 6% 以上，所以十年、二十年後才用的錢，比較承受得起股票的波動。

反過來，期間短的時候股票的範圍大到難以規劃，一到三年內要用的錢碰上 −37% 的一年，就沒有時間等回來了，這也是「投資期間」比「年齡」更直接影響配置的原因。

依年齡或人生階段，公開研究怎麼看配置？

年齡常被拿來當配置的起點，因為它大致決定了兩件事，一是離用錢還有多久，二是未來還有多少薪資收入，公開資料裡最常被引用的，是 Vanguard 目標日期基金的「下滑路徑」（glide path），也就是隨著年齡逐步把股票換成債券的比例[10]：

Vanguard 目標日期基金下滑路徑，40 歲以前股票約 90%，65 歲約 50%，72 歲以後停在 30%

以 65 歲退休為例；資料來源：Vanguard Target-date fund glide path，阿爾發投資研究團隊重製。公開研究整理，非配置建議。

對照人生階段，每一段要先問自己的問題不太一樣：

  • 20～30 多歲剛開始累積，薪資是最大的資產、存款少、離退休還有 30 年以上，下滑路徑從約 90% 股票起步，常見的「100 減年齡」也在 70% 左右，這時候先問自己緊急預備金有了沒有，跌 40% 的時候會不會停扣
  • 40～50 多歲是收入高峰，房貸、子女教育、照顧父母常常同時發生，下滑路徑在這段開始逐年降低股票，最該做的是把 5 年內要用的錢和 15 年後的退休金分開
  • 60 歲前後接近退休，薪資即將停止，下滑路徑在 65 歲約 50% 股票，要想的是退休後頭幾年碰上大跌，提領計畫撐不撐得住
  • 退休後開始提領，靠勞保、勞退與自有資產過生活，下滑路徑在 72 歲左右停在 30% 股票、70% 債券，Morningstar 估計 30 年退休期的安全起始提領率是 3.9%[6]，這時候要決定每年從資產領多少，醫療與長照的錢又放在哪裡

這些是公開的研究與經驗法則，用來理解方向，不是配置建議，實際比例還是要看個人的收入穩定度、既有資產、用錢時間與風險承受度。

公開研究的共同點是「越接近用錢，股票越少」，差別在退休後要不要繼續降，有些學者認為退休初期股票偏低、之後再慢慢提高，反而比較能對抗退休頭幾年的大跌，這部分學界還沒有定論。

年齡也不是全部，同樣 40 歲，一位收入穩定、20 年後才退休的公務員，和一位兩年後要付房屋頭期款的自營業者，能承受的波動差很多，比起年齡，投資期間與現金流需求的影響更直接，同樣的馬步，體格不同，站法也不一樣。

如何做好資產配置？四個步驟

  1. 先替每一筆錢標上用途與期限：三年內要用的、十年後的退休金、留給子女的，是三筆不同的錢，可以有三種不同的配置
  2. 分清楚能力與意願：能力看收入穩定度、緊急預備金與家庭負擔，意願看下跌時你實際會怎麼做，同樣跌 30%，有人照常扣款，有人在低點賣出，而賣在低點的損失是真的
  3. 選工具，先看成本：ETF 與指數基金可以用較低的費用同時持有多個市場，費用是確定的成本，報酬卻不確定，債券部位怎麼選，可以從台股與美股的美債 ETF 比較看起
  4. 用再平衡維持比例：股票長期漲得比債券多，不調整的話股票比重會越來越高，Vanguard 用 1926–2009 年美國資料模擬，從不調整的 60／40 組合，股票比重平均漂移到 84.1%，波動也從約 12% 升到 14.4%[11]，所以再平衡（rebalancing）的目的是把風險拉回原本設定的位置，並不是追求更高報酬

美國證管會（SEC）的投資人指南把這件事講得很簡單，配置依據的是投資期間與承受風險的能力，配置之後要分散、要定期再平衡[12]。

從觀念走到實際的組合，不同股債比例在歷史上的報酬與最差年度，可以對照投資組合範例：10 萬到 100 萬怎麼配；如果你配置的目的是退休，先算清楚勞保、勞退之外還差多少，再回來決定比例，做法在退休規劃：退休金缺口怎麼算。

我的想法

我覺得資產配置最常被誤解的地方，就是開頭那句「決定九成報酬」，它真正決定的，是組合跌的時候會跌多深，以及你在那個時候站不站得住。

Vanguard 的模擬裡，不調整的 60／40 組合，股票比重平均會漂移到 84.1%，很多人以為自己是穩健型，放著放著就變成了積極型，自己卻沒發現，這也是我覺得再平衡比挑標的更重要的原因，馬步蹲久了，重心會慢慢跑掉，要時常拉回來。

我也覺得年齡只是起點，Vanguard 下滑路徑從 90% 股票降到 30%，方向很清楚，不過同樣 40 歲的兩個人，用錢的時間可以差十幾年，真正該先問的是這筆錢什麼時候要用，以及跌 40% 的時候自己會不會停扣。

至於下一個十年哪個市場表現最好，我不知道，沒有人知道，日本等了約 34 年才回到 1989 年的高點，S&P 500 在 2000–2009 年也繳出 −0.95% 的年化報酬，所以我覺得順序應該是先決定比例，再去想要用哪些工具。

先蹲好馬步，再來學招式。

阿爾發提供什麼

阿爾發投顧依客戶的財務目標與風險屬性提供資產配置建議，透過機器人理財服務協助客戶建立以 ETF 為主的全球分散投資組合，並依客戶授權提供再平衡與定期檢視。

先算一次，再決定怎麼配

輸入金額、期間與目標，看股債比例與可能的報酬範圍；試算結果僅供參考，不代表未來績效

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常見問題

資產配置的英文是什麼？

資產配置的英文是 asset allocation，指的是在股票、債券、現金等資產類別之間分配資金的決定，常和它一起出現的投資組合（portfolio），則是配置完成後實際持有的全部資產。

只買台股 ETF，算是做了資產配置嗎？

算是開始，但風險集中在單一市場，台股又以電子產業為主，國家與產業的集中度都高，要降低單一市場長期低迷的影響，可以把海外股票與債券也納入考量，海外資產多半以外幣計價，換回新台幣時還多了一層匯率，台幣升值或貶值 5%，100 萬元的海外部位差多少，在台幣升值貶值影響：美股、外幣存款、留學與薪水各差多少有試算。

只買美股或 S&P 500，夠分散嗎？

S&P 500 涵蓋美國約 500 家大型公司，產業分散程度高，但仍是單一國家、單一資產，2000–2009 年它的年化總報酬是 −0.95%[3]，同期間若同時持有債券或其他市場，結果就會不同。

錢不多，也需要資產配置嗎？

需要，資產配置跟金額大小無關，跟承擔多少風險有關，小額投資人可以用 ETF 或定期定額，以較低的金額同時持有多個市場與資產。

股債一起下跌的時候，資產配置還有用嗎？

2022 年股債同跌，是高通膨與快速升息同時發生的情境，這樣的年份很少，但不能排除，配置的目的是讓組合在多數情境下撐得住，沒辦法讓每一年都不虧損。

做好資產配置就不會虧錢嗎？

不會，資產配置可以降低集中在單一資產的風險，但組合仍會隨市場漲跌，短期內也可能虧損，我覺得投資前最好先用自己的金額算一次最差年度的帳面損失，確認看到那個數字時不會賣出。

參考文獻

  • [1] Brinson, G. P., Hood, L. R., & Beebower, G. L. (1986). Determinants of portfolio performance. Financial Analysts Journal, 42(4), 39–44.
  • [2] Ibbotson, R. G., & Kaplan, P. D. (2000). Does asset allocation policy explain 40, 90, or 100 percent of performance? Financial Analysts Journal, 56(1), 26–33. https://rpc.cfainstitute.org/research/financial-analysts-journal/2000/does-asset-allocation-policy-explain-40-90-or-100-percent-of-performance
  • [3] Dimensional Fund Advisors. (n.d.). A tale of two decades: Lessons for long-term investors. https://www.dimensional.com/us-en/insights/a-tale-of-two-decades
  • [4] Bloomberg. (2024, February 22). Nikkei overtakes 1989 high to hit record as global funds pour in. https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-02-22/nikkei-225-heads-to-close-above-record-high-reached-in-1989
  • [5] J.P. Morgan Asset Management. (2026). Guide to the markets – U.S.: Time, diversification and the volatility of returns（資料截至 2026 年 9 月 30 日，第 60 頁）. https://am.jpmorgan.com/us/en/asset-management/adv/insights/market-insights/guide-to-the-markets/
  • [6] Morningstar. (2025, December). What’s a safe retirement withdrawal rate for 2026? https://www.morningstar.com/retirement/whats-safe-retirement-withdrawal-rate-2026
  • [7] Markowitz, H. (1952). Portfolio selection. The Journal of Finance, 7(1), 77–91.
  • [8] Vanguard. (2021). Global equity investing: The benefits of diversification and sizing your allocation. Vanguard Research.
  • [9] Broadway Bank. (n.d.). 2022 market summary and outlook. https://broadway.bank/newsroom/newsletters/investment-management-newsletter-4th-quarter-2022
  • [10] Vanguard. (n.d.). Target-date fund glide path. Vanguard Institutional. https://workplace.vanguard.com/investment/strategies/tdf-glide-path.html
  • [11] Jaconetti, C. M., Kinniry, F. M., Jr., & Zilbering, Y. (2010). Best practices for portfolio rebalancing. Vanguard. https://www.aaii.com/files/journal/pdf/best-practices-for-portfolio-rebalancing.pdf
  • [12] U.S. Securities and Exchange Commission. (2009, August 27). Beginners’ guide to asset allocation, diversification, and rebalancing. https://www.sec.gov/investor/pubs/assetallocation.htm

重要聲明

本文由阿爾發證券投資顧問股份有限公司編製，僅供參考，不構成任何金融商品之要約、招攬或推介，亦非針對特定投資人之個別投資建議；投資人應依自身財務狀況、投資目標與風險承受度審慎評估，並自行承擔投資風險。文中歷史統計係以歷史指數資料計算，未扣除費用與稅負，不代表任何實際帳戶績效；年齡與人生階段對照為公開研究整理，非配置建議。過去績效不代表未來表現。阿爾發證券投資顧問股份有限公司　115金管投顧新字第019號