「歷史報酬率」往往是投資人挑選基金時，最熱門的指標之一。好比球隊教練在挑選球員時，一定會參考球員過往得分率；同樣地，多數投資人相信過往的績效與未來的成果密不可分，如果這個基金經理人能夠在過去挑選出對的標的、拿到高回報，那至少他的選股能力應該會優於平均，並且能夠讓基金保有長期良好的體質。
根據科學實證，生物學上的確存在「勝利者效應」：先前的勝利經驗，會讓之後的勝利變得更加容易；籃球賽中亦有「熱手效應」，比賽時如果某個球員連續得分，其他隊員在下次進攻時常會繼續選擇傳球給他、交由他去得分。
然而，「熱手效應」也能套用在主動型基金上嗎？
「基金的歷史報酬」等同於「未來績效」嗎？
為了尋找長期表現優異的基金，我們分別蒐集2003年初至2022年底台灣核准上市的「股票型基金」與「固定收益型基金」歷史績效資料，並對其5年期的報酬率進行排名。試想，若能在市場5年期報酬率排名中名列前茅，基金經理人在建構投資組合必定有一定的水準，未來也應該有高機率能夠繼續繳出好成績。
下表為5年期報酬率表現排名位於前25%的股票型基金，在接下來五年表現依然為前25%的比例；舉例來說，2003年至2007年平均報酬率排名前25%的股票型基金中，僅有約16%能夠持續在後五年（2008年至2012年）平均報酬率保有前25%的排名。
台灣股票型基金5年期報酬排名。資料來源：Morningstar，阿爾發投顧整理。
然而，在長達20年之後的排名結果顯示，5年期績效維持在前25%的股票型基金平均僅有32.65%，代表如果依照歷史報酬挑選股票型基金，只有約3成的機率能夠在後五年繼續拿到優良的回報。
既然股票型基金無法達到勝者恆勝，那麼相較之下風險和報酬皆較低、選擇標的策略較單純的固定收益型基金，是否會有不同的結果呢？
由於台灣固定收益型基金樣本數較少且多近年才成立，因此我們縮短期間，以2010年初至2022年底的歷史績效資料進行排名，下表為5年期報酬率表現排名位於前25%的固定收益型基金，在接下來五年表現依然為前25%的比例；舉例而言，2010年至2014年平均報酬率排名前25%的股票型基金中，約有33%能夠持續在後五年（2015年至2019年）平均報酬率保有前25%的排名。
台灣固定收益型基金排名。資料來源：Morningstar，阿爾發投顧整理。
在此13年期間的結果顯示，5年期績效維持在前25%的「固定收益型基金」平均僅有11.67%，相較於股票型基金更難維持原先良好的報酬率；其中2011年至2015年、2013年至2017年這兩次5年期報酬排名前25%的基金，更是全軍覆沒，在接續的後五年裡全部掉出前25%的績效排名。
長期的主動型基金贏家不存在，那有中長期或短期的贏家嗎？
對於中短期的投資人而言，5年以內的績效或許會更有參考價值，且依照設想，短期績效的持續性應該會相較於維持長期績效更加容易。因此，我們參照同樣的模式，蒐集3年期及1年期的歷史績效資料並進行排名。下表分別為台灣股票型基金3年期報酬率及每年報酬率排名。
台灣股票型基金3年期報酬排名。資料來源：Morningstar，阿爾發投顧整理。
台灣股票型基金每年報酬排名。資料來源：Morningstar，阿爾發投顧整理。
除了台灣股票型基金，我們同樣蒐集固定收益型基金的3年期報酬和1年期報酬進行排名。
台灣固定收益型基金3年期報酬排名。資料來源：Morningstar，阿爾發投顧整理。
台灣固定收益型基金每年報酬排名。資料來源：Morningstar，阿爾發投顧整理。
數據顯示，20年間排名前25%的股票型基金中，平均有30.92%的基金維持住3年期績效、而能夠維持每年績效的基金僅有29.46%；相較之下，固定收益型基金的績效延續性甚至較差，3年期績效排名僅有23.59%維持在前25%、每年績效則平均僅剩21.58%。
無論是股票型基金或是固定收益型基金，實證結果在在顯示出，不管投資人是以長期績效或是短期績效來挑選基金，平均都僅有不到3成的機率能夠在未來延續過去亮眼的成績單，若選擇短期指標來篩選，可能更難以獲得期望的好報酬。
若以單一年歷史報酬作為選擇基金的指標，則依照下表所統計，投資人分別有29.46%和21.58%的機率能夠在第二年延續該股票型基金或固定收益型基金的高報酬；然而，在往後的第三年和第四年，第一年度的歷史績效指標對投資人的報酬率幾乎毫無助益。因此，尤其是對於長期投資人而言，基金過往的年報酬率無法提供未來表現的解釋能力。
台灣核銷基金年報酬連續維持於前25%。資料來源：Morningstar，阿爾發投顧整理。
事實是，基金市場上沒有永遠的贏家
選擇基金時，投資人總是希望挑選到最好的基金，並且期待它們能夠為我們賺取超額報酬。然而，過往的數據顯示，基金投資並不存在「熱手效應」。主動式基金的表現依賴著基金經理人的判斷，但從過往的經驗來看，主動選股本身即存在難以發現的盲點 — 矽谷世紀詐騙案一女版賈柏斯如何從頂峰到破滅？主動選股的最大盲點。
或許某些基金管理公司體質確實比較優異，但我們無法透過歷史績效識別出來。無論是股票、債券或是其他金融商品，歷史報酬率隱含了許多雜音，良好的績效背後可能依靠的是運氣，尤其在牛市拿下驚人回報的基金，往往難以撐過熊市的低潮。過於相信短期的贏家，最終反而將導致長期的損失。
既然「歷史報酬率」沒辦法告訴你誰是基金市場的贏家，不妨花個3分鐘看看【99%投資人挑基金的方法其實都錯了】，告訴你挑選基金的正確方法。
