美國政府債券會違約嗎？ – 阿爾發機器人理財

美國政府債券（U.S. Treasury Bonds）被譽為全球最安全的投資工具之一，長期以來被視為「無風險」的代名詞。然而，隨著美國債務規模不斷攀升、財政赤字擴大，以及債務上限談判屢屢引發市場波動，投資者不禁開始疑問：美國政府債券真的會違約嗎？

本文將結合「債務人的還款來源」（Source of Repayment）與「信用違約互換」（Credit Default Swap, CDS）的概念，深入探討美國政府債券的違約風險，並分析其背後的還款能力與市場信號。

美國政府債券的還款來源：無與倫比的優勢

要判斷一個債務人是否會違約，核心在於其「還款能力」與「還款意願」。對於主權政府，特別是像美國這樣的發達市場，其還款來源具有獨特的優勢：

徵稅的行政能力（Sovereign Right to Tax Economic Activity）
美國政府擁有強大的稅收能力，支撐其償債需求，美國經濟規模龐大，2024年GDP超過29.2兆美元，稅收收入為政府提供了穩定的現金流，這種徵稅權力是主權政府償債的核心支柱。
印製貨幣的權利（Print Currency）
作為美元的發行國，美國聯邦儲備系統（Federal Reserve）可以通過印鈔來應對短期資金壓力。雖然這可能引發通貨膨脹，但這一能力確保了美國在技術上幾乎不可能因缺乏資金而違約。
最高的信用質量（Highest Credit Quality）
美國政府發行的國債被市場視為「無風險資產」，其信用質量在全球範圍內無出其右。即使近年來信用評級略有調整（例如2023年惠譽將美國評級從AAA降至AA+），美國國債仍然被認為是發達市場中「沒有違約風險」（no default risk）的標杆。

這些還款來源使得美國政府在償債能力上擁有無可比擬的優勢。然而，還款意願同樣重要，尤其是在政治環境複雜的背景下，這一點我們稍後將進一步探討。

信用違約互換（CDS）是一種金融衍生工具，買方向賣方支付保費，以換取在債務違約時的賠償。簡單來說，CDS就像一份保險，保護投資者免受債務人違約的損失，CDS的報價數值（以基點計）越高，代表市場認為違約風險越高，賣方要求更高的保費。

對於美國政府債券，CDS價格是衡量其違約風險的重要市場指標，截至2025年4月13日，美國5年期CDS價格約為41.87個基點。這意味著，若投資者想為100萬美元的美國國債購買違約保險，每年需支付約4,187美元的保費。假設回收率為40%，這一價格隱含的5年期累積違約機率約為3.38%。

與其他資產相比，美國的CDS價格極低。例如，投資級企業債券的CDS價格通常在50-100個基點以上，而高收益債券可能高達數百基點，美國的低CDS價格反映了市場對其違約風險的極低預期，與文件中提到的「發達市場主權債券通常被認為沒有違約風險」一致。

然而，CDS價格並非一成不變，具有利率看跌期權的元素。當國債殖利率上升、價格下跌時，該選擇權的價值會增加，但只有美國違約時才會產生收益。政治事件（如債務上限談判）或經濟壓力可能導致價格短期波動，例如，2023年的債務上限危機曾推高CDS價格，顯示市場對政治不確定性的敏感性。

美國政府的CDS就可以被視為混合工具，既受到對政府償還債務能力的信用擔憂的影響，也受到貨幣政策、通膨趨勢和其他非信用因素導致的國債殖利率變化的影響。

雖然美國政府債券的還款來源無比強大，違約風險極低，但以下因素可能在特定情境下增加不確定性：

財政赤字與債務規模
美國公共債務已超過33萬億美元，債務佔GDP比例接近100%。持續擴大的財政赤字可能在長期內對償債能力構成壓力。信用評級機構如穆迪（Moody’s）雖維持Aaa評級，但其負面展望顯示對未來財政可持續性的擔憂。
政治風險與債務上限
美國的債務上限談判是違約風險的主要來源之一。雖然歷史上從未因談判失敗導致違約，但延遲或僵局可能引發市場恐慌。2023年的談判危機就是一例，當時CDS價格一度攀升，顯示市場對「技術性違約」的擔憂。
信用評級的下調壓力
2023年惠譽下調美國評級至AA+，理由包括治理標準的侵蝕和債務負擔的加重。雖然這並未顯著影響美國國債的市場需求，但評級下調可能在未來推高借貸成本，間接影響償債能力。

儘管存在這些挑戰，美國的違約風險仍然極低，徵稅能力和貨幣發行權確保了政府在技術上的償債能力，而穩定的制度框架和市場信心則支撐了其還款意願。

歷史數據顯示，美國從未違約，這一記錄進一步鞏固了其信用質量。

為了更全面地理解美國政府債券的獨特性，我們可以對比其他債務人的還款來源：

地方政府債券
地方政府主要依靠稅收收入或特定項目的現金流（如高速公路的過路費）償債。文件中提到：「地方政府可用稅收權力作為債券還款來源，或考慮基礎設施項目的費用。」與美國聯邦政府相比，地方政府的徵稅能力和經濟規模較小，因此違約風險略高。
公司債券
公司債的還款依賴企業的經營活動現金流（Operating Cash Flow）。對於非擔保債券（Unsecured Bond），現金流是唯一的還款來源；對於擔保債券（Secured Bond），還有抵押資產作為第二還款來源。企業的還款能力受市場競爭、行業波動等因素影響，違約風險遠高於主權債券。

美國政府債券的優勢在於其還款來源的穩定性和多樣性。徵稅能力和貨幣發行權提供了雙重保障，而公司債和地方政府債券則更依賴單一或有限的現金流來源。

綜合來看，美國政府債券違約的可能性極低。美國政府債券強大的還款來源——徵稅能力、貨幣發行權以及最高的信用質量——確保了其無與倫比的償債能力。

市場數據進一步佐證了這一點：5年期CDS價格僅41.87個基點，隱含違約概率低於3.38%，顯示投資者對美國國債的信心。

然而，政治不確定性和長期財政挑戰仍需密切關注，債務上限談判和赤字問題可能引發短期市場波動，但這些因素尚不足以動搖美國國債的「無風險」地位，對於投資者而言，美國政府債券仍然是全球金融市場中最安全的避風港，當然這不代表說風險不會發生，因此擁有多元分散的投資組合也很重要。

市場波動難以預測，挑選債券標的是許多人頭痛的問題。美國政府債券違約率極低，堪稱穩健投資首選，更棒的是，截至2025年3月4日，阿爾發穩定盈投資組合近30天年化平均殖利率高達4.96%！且有以下４特色：

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