日本蟬聯亞洲基金經理人最愛市場27個月
美國銀行（BofA）旗下的美銀證券（BofA Global Research）每個月都會發布《亞洲基金經理人調查》（Asia Fund Manager Survey），訪問管理數千億美元資產的機構投資人，了解他們對亞洲各市場的配置立場。
根據2026年1月的調查（訪問期間為1月9日至15日，共227位基金經理人、管理資產合計6,460億美元），日本已經連續27個月蟬聯調查中「最受青睞的亞太市場」，淨加碼（Net Overweight）比例高達54%，遠遠超過同期台灣的25%與韓國的21%，這兩個市場雖然也受惠於半導體出口循環轉強而獲得正向評價，但機構資金對日本的信心明顯更高一層。
值得留意的是，這份調查也點出機構投資人偏好日本的具體理由：日本首相高市早苗的財政擴張與減稅政策方向，加上晶片、人工智慧（AI）與銀行股這三大主題，持續是日本市場最受法人青睞的投資焦點。
這代表機構資金加碼日本，不單純看好「日本」這個國家標籤，而是看好特定產業趨勢在日本股市中的具體呈現方式。
今年日股表現亮眼，但指數報酬出現明顯分化
日股今年以來的表現確實對得起這份高配置信心，日經225指數（Nikkei 225）從2025年底收盤50,339點，一路上攻到7月初的68,000點以上，年初至今漲幅超過36%。
但當把東證股價指數（TOPIX）攤開來看時，發現同一段時間，TOPIX的漲幅僅約18%到19%，兩者報酬差距超過17個百分點。
這個分化不是短期雜訊。
衡量兩指數價差的「NT倍率」（日經225÷TOPIX），今年4月就已經來到15.74的歷史新高，5月更擴大至16.37倍，是有紀錄以來的新高水位。
同一批日經225的權值股，例如軟銀集團（SoftBank Group）、東京電子（Tokyo Electron）、愛德萬測試（Advantest）與鎧俠控股（Kioxia Holdings），今年多次以單日大漲8%以上的方式帶動指數，卻也在半導體類股獲利了結時同步重挫，讓日經225的波動度明顯放大。
這件事情給台灣投資人的實務啟示很直接：想參與日股，不能只看「日本股市漲了多少」這個籠統的說法，需要先確認手中的工具追蹤的是哪一個指數，因為兩者的產業曝險與風險特性差異相當大。
台灣投資人如何參與日股：透過ETF是最直接的管道
以台股掛牌的商品來說，指數股票型基金（ETF, Exchange Traded Fund）是台灣投資人參與日股最普遍、也最不需要開立海外券商帳戶的方式。目前台灣證券交易所（TWSE）掛牌、直接以日經225或東證指數為追蹤標的的原型ETF共有四檔：
| 代號 | ETF名稱 | 追蹤指數 |
|---|---|---|
| 00661 | 元大日經225 | 日經225指數（Nikkei 225） |
| 00657 | 國泰日經225 | 日經225指數（Nikkei 225） |
| 00645 | 富邦日本 | 東證股價指數（TOPIX） |
| 009812 | 野村日本東證 | 東證股價總報酬指數（TOPIX Total Return Index） |
元大日經225（00661）的費用率在四檔中最低，也是規模最大的日經225 ETF。
野村日本東證（009812）是2025年9月掛牌的連結式ETF（Feeder ETF），資產不直接持有個股，而是全數投資於野村資產管理在東京證交所發行的NEXT FUNDS東證股價指數ETF（1306.JP），這檔母基金是日本規模最大、亞洲規模最大的ETF，規模逾4.7兆新台幣。透過這個連結結構，投資人用新台幣、在台股盤中交易時間，就能取得與日本本土機構投資人相同的東證指數曝險，這是台灣ETF市場首檔採用這種台日雙向掛牌機制的商品。
富邦日本（00645）與野村日本東證（009812）都以東證指數為追蹤標的，前者採用直接複製法在台灣自行建構投資組合，後者採用連結母基金的方式間接取得曝險，兩者的追蹤誤差來源與費用結構略有不同，適合依照個人對透明度與流動性的偏好做選擇。
除了原型ETF，台灣近兩年也陸續推出多檔主題型日股ETF，覆蓋的是特定產業或選股因子，而不是日經225或TOPIX這類大盤指數本身：
| 代號 | ETF名稱 | 追蹤指數／策略 |
|---|---|---|
| 00972 | 野村日本動能高息 | 彭博日本價值動能高息指數（Bloomberg Japan Value-Creation Momentum Dividend Index），聚焦日本價值股與股利政策改革主題 |
| 00951 | 台新日本半導體 | 聚焦半導體供應鏈 |
| 00954 | 中信日本半導體 | 聚焦半導體供應鏈 |
| 00955 | 中信日本商社 | 聚焦日本商社股 |
| 00949 | 復華日本龍頭 | 聚焦日本龍頭權值股 |
野村這檔00972是市場上少數不直接複製日經225或TOPIX、而是用選股規則（價值＋動能＋高股息）打造的日股主題ETF，2024年底成立，目前規模在同類主題型商品中仍偏小型。這類商品的產業集中度與選股邏輯都更集中，適合已經理解自身風險偏好、想要疊加特定產業或因子曝險的投資人，並非日股資產配置的核心部位。
選擇追蹤指數的ETF之前，先搞懂日經225與東證指數的根本差異
不管選擇哪一檔ETF，投資人實質上都是在選擇「追蹤哪一個指數」。
日經225與東證指數是日本市場最具代表性的兩大指數，但編制邏輯完全不同，直接決定了ETF的產業曝險與風險特性。
日經225採用價格加權（Price-Weighted）方式編制，成分股僅225檔，股價越高的個股，對指數的影響力越大。
這個編制方式讓Fast Retailing（優衣庫母公司）、東京電子、愛德萬測試這類高股價、高科技屬性的公司取得遠高於其市值占比的話語權，也讓日經225的科技類股權重高達48%以上，本質上更接近一個「科技與AI供應鏈」的集中曝險工具。
東證指數則採用自由流通市值加權（Free-Float Market Cap Weighted），成分股涵蓋東京證交所主要市場約2,000檔個股，並針對單一個股設有10%的權重上限，這編制方式讓豐田汽車、金融股、不動產與商社類股在指數中占有較高的實質份量，產業分布也更均衡，是全球機構投資人衡量「日本整體經濟」表現時更常引用的基準指數。
兩者的核心差異整理成下表：
| 比較面向 | 日經225指數（Nikkei 225） | 東證股價指數（TOPIX） |
|---|---|---|
| 編制方式 | 價格加權（Price-Weighted） | 自由流通市值加權（Free-Float Market Cap Weighted） |
| 成分股數 | 225檔（東證Prime市場流動性佳個股） | 約2,000檔，涵蓋Prime、Standard、Growth三大市場 |
| 個股權重上限 | 無明確上限，高股價股主導 | 設有10%上限 |
| 最大權重產業 | 科技類股占比逾48% | 電子設備占比約18%，銀行、資通訊科技各占約8% |
| 龍頭成分股權重對照 | Fast Retailing權重約6.5%，為第一大成分股 | Fast Retailing權重不到0.4%，甚至排不進前100大 |
| 另一組對照 | 豐田汽車權重僅約1.2% | 豐田汽車權重約3.4%，為第一大成分股 |
| 2025年全年報酬 | 約+26.2% | 約+22% |
| 2026年至今報酬（截至7月初） | 約+36.5% | 約+18～19% |
| 遠期本益比（Forward P/E，2026年12月預估基準） | 約22.1倍 | 約16.9倍 |
| 股價淨值比（P/B） | 相對彈性更高，隨科技權值股評價波動 | 約1.8倍，隱含市場對ROE約11%的定價 |
| 機構定位 | 適合看好日本半導體／AI供應鏈的集中曝險工具 | 適合作為日本整體經濟與治理改革紅利的核心配置基準 |
| 台股對應ETF | 00661元大日經225、00657國泰日經225 | 00645富邦日本 |
觀察與配置思路
日經225與日本東證指數（TOPIX）今年出現的報酬分化，本質上反映了市場資金高度集中在少數幾檔AI概念股上，這一點跟台灣與美國的指數也呈現類似的狀況。
這正是我們認為在做資產配置決策時，指數選擇本身就是一個具體的風險決策點，值得花時間釐清，也是「投資日股」這件事真正需要拆解的地方。
從Alpha一貫主張的核心衛星（Core-Satellite）配置架構出發，我們會把東證指數（TOPIX）視為參與日本市場的核心部位，因為它的產業分布均衡，能完整反映日本企業治理改革與資本效率提升的長期紅利，日經225則適合作為衛星部位，用來疊加半導體與AI供應鏈這個特定產業主題的曝險，同時投資人必須有心理準備承受更高的波動度。
這篇文章拆解日經225與TOPIX的過程，其實就是Alpha在管理機構資金時的標準工作方法。我們先拆解每個投資工具的編制邏輯與產業曝險結構，再據此決定配置比重與再平衡頻率，全程留下可供投資委員會檢視的量化依據。這套方法目前落實在多所大學校務基金、企業員工福儲信託與退休基金的委外投資管理（OCIO）授權中，涵蓋投資政策聲明（IPS）制定、資產配置設計、績效歸因到委員會報告的完整流程。
如果你手上的投資組合也存在類似的問題——某個部位漲了很多，但你說不清楚背後真正的驅動因子是什麼，這通常就是重新檢視配置邏輯的時候。歡迎與Alpha團隊聊聊，我們可以一起把你的投資組合拆解到可以解釋、可以量化、也經得起投資委員會檢視的程度。