席勒本益比 CAPE Ratio 是什麼？估值高不等於該賣股

「席勒本益比這麼高，是不是該先賣？」這句話每隔幾年就會流行一次。

席勒本益比（CAPE）是股價除以 10 年實質平均盈餘，美股 2026 年 10 月 16 日為 40.54 倍[1]。

這個倍數的意思是，現在的美股價格大約是過去 10 年平均實質盈餘的 40 倍，比 1871 年以來 17.44 倍的平均值貴了一倍多[1]。

席勒本益比的全名是週期性調整本益比（Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio，簡稱 CAPE），由耶魯大學教授 Robert Shiller 與哈佛大學教授 John Campbell 推廣[4][5]，它把股價除以「過去 10 年、經通膨調整後的平均每股盈餘」，用來衡量整體股市的長期估值。

CAPE 高，歷史上通常對應較低的未來 10 年報酬；但它無法告訴你哪一天該賣、哪一天該買。

美股與台股席勒本益比現在多少？

項目 數值 日期 來源
美股 CAPE（S&P 500） 40.54 倍 2026-10-16 multpl，依 Shiller 資料計算[1]
1871 年以來平均 17.44 倍 2026-10-16 同上[1]
1871 年以來中位數 16.13 倍 2026-10-16 同上[1]
歷史最高 44.19 倍 1999-12 同上[1]
歷史最低 4.78 倍 1920-12 同上[1]
1929 年股災前高點 32.56 倍 1929-09 multpl 月資料[2]
2026 年月資料高點 41.00 倍 2026-08 2000 年 9 月以來最高[2]
台股 CAPE（MSCI Taiwan） 53.1 倍 2026-08 底 Barclays，Trustnet 整理[6]
美股 CAPE（MSCI USA，同口徑） 39.6 倍 2026-08 底 Barclays，Trustnet 整理[6]

美股目前的 CAPE 僅次於 1999–2000 年網路泡沫時期，也高於 1929 年股災前；台股的 CAPE 更高，Barclays 以 MSCI 指數計算的 25 個市場中，台灣排第一[6]。

美股 CAPE 歷史位置：2026 年 10 月 16 日 40.54 倍，低於 1999 年 12 月歷史最高 44.19 倍與 2026 年 8 月 41.00 倍，高於 1929 年股災前 32.56 倍，約是 1871 年以來平均 17.44 倍的 2.3 倍
資料來源：multpl.com 依 Shiller 資料計算（2026-10-19 擷取） [1][2] ；阿爾發投資研究團隊整理

數字這麼高，很多人第一個反應是「是不是該先賣」，回答之前，要先弄清楚這個倍數是怎麼算出來的。

席勒本益比是什麼？和一般本益比差在哪

一般本益比（P/E）是股價除以最近一年的每股盈餘，問題在於盈餘會隨景氣大起大落，衰退時盈餘驟降，本益比反而飆高，景氣過熱時盈餘膨脹，本益比看起來很便宜，單一年度的盈餘，很容易讓估值判斷失真。

打個比方，想頂下一家麵店，只看去年一年的獲利出價，碰上生意最差的一年會出太低，碰上觀光客爆滿的一年又會出太高，比較穩的做法是把過去十年的帳本攤開來平均，CAPE 就是用這個方式幫整個股市估價。

Shiller 的做法是把分母拉長到 10 年，並先扣掉通膨[4]，10 年大致涵蓋一到兩個景氣循環，好年與壞年互相抵銷，得到的是「正常年份」的獲利水準，這個概念可以追溯到 Benjamin Graham 在《證券分析》（Security Analysis）中建議用多年平均盈餘評價公司。

比較 一般本益比（P/E） 席勒本益比（CAPE）
分母 最近 12 個月或預估 12 個月每股盈餘 過去 10 年平均每股盈餘
通膨調整 無 價格與盈餘都換算成實質值
受景氣影響 大，衰退時常失真 小，平滑一到兩個循環
主要用途 個股、產業、短期比較 整體股市長期估值
反應速度 快 慢，盈餘結構改變時會落後

Shiller 因資產價格的實證研究，與 Eugene Fama、Lars Peter Hansen 共同獲得 2013 年諾貝爾經濟學獎[14]，CAPE 是他最常被引用的工具之一，也因此常被稱為「席勒本益比」，網路上偶爾也寫成「喜樂本益比」「席勒市盈率」。

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CAPE 怎麼算？公式與示意範例

席勒本益比＝實質股價 ÷ 過去 10 年實質每股盈餘的平均值

實際計算分三步：

  1. 把過去 120 個月的每股盈餘，用消費者物價指數換算成今天的購買力
  2. 把這 120 個月的實質盈餘取平均
  3. 用目前的指數價格除以這個平均值

示意範例（數字為說明用，非實際資料）：指數價格 6,000 點，過去 10 年經通膨調整的平均每股盈餘為 150 點，CAPE＝6,000 ÷ 150＝40 倍，換回麵店的說法，就是用 40 年的正常獲利去頂這家店（不考慮獲利成長的話，要 40 年才回本）。

席勒本益比計算四步示意：取過去 120 個月每股盈餘、用消費者物價指數扣掉通膨、取平均得到正常年份的實質盈餘，再用目前指數價格除以這個平均值
資料來源：Campbell 與 Shiller（1998） [4] ；阿爾發投資研究團隊整理

CAPE 倒過來看就是「週期調整盈餘殖利率」，1 ÷ 40.54 ≈ 2.47%，意思是以目前價格買進，每投入 100 元，對應的正常年份實質盈餘約 2.47 元，這個數字常被拿來和實質利率比較，作為股票相對債券貴不貴的參考。

席勒本益比查詢有三個常用來源，Shiller 本人在 shillerdata.com 公布的美股長期資料（1871 年起，月資料）[3]；multpl.com 依此資料每日更新的美股 CAPE[1]；以及 Barclays、Research Affiliates 等機構以 MSCI 指數計算的各國 CAPE，多半透過媒體或研究報告公開[6]。

CAPE 怎麼看？高估值與未來 10 年報酬

Campbell 與 Shiller 在 1998 年的研究指出，估值比率越高，之後 10 年的實質報酬傾向越低[4]，Shiller 在 2000 年出版《非理性繁榮》（Irrational Exuberance）時，美股 CAPE 正處於 44 倍的歷史高點，隨後幾年美股經歷網路泡沫破滅[5]，CAPE 也因為這次判斷廣為人知。

用歷史資料分組來看，這個關係大致成立：

依起始 CAPE 區間分組的 S&P 500 後續 10 年年化報酬，含平均、中位數、最高與最低

圖 1：依起始 CAPE 區間分組，S&P 500 後續 10 年年化報酬；資料來源：Carlson（2015），依 Meb Faber 整理之 Shiller 資料計算[12]；原圖未標示是否扣除通膨

起始 CAPE 在 5–10 倍時，後續 10 年平均年化報酬 13.53%；起始 CAPE 在 20–45 倍時，平均僅 5.13%，方向很清楚，便宜時買進、未來報酬通常較高（店頂得便宜，回本自然快）。

不過同一組資料也顯示分布非常寬，20–45 倍這一組，最好的 10 年仍有 12.07% 的年化報酬，5–10 倍這一組，最差的 10 年僅 2.91%，平均值指出方向，無法保證任何一次的結果。

Vanguard 在 2012 年比較了十多種常見的報酬預測指標，以 1926–2011 年資料檢驗，CAPE 在預測未來 10 年實質報酬上表現最好，但也僅能解釋約四成的報酬變異（R² 約 0.43）[7]，剩下約六成，來自估值以外的因素，盈餘成長、利率、通膨、技術變革與投資人情緒。

CAPE 對美股未來 10 年實質報酬的解釋力：起始 CAPE 約解釋 43% 的變異，其餘約 57% 來自盈餘成長、利率、通膨、技術變革與投資人情緒等估值以外的因素
資料來源：Davis、Aliaga-Díaz 與 Thomas（Vanguard，2012），1926–2011 年資料 [7] ；阿爾發投資研究團隊整理

席勒本益比能判斷進出場嗎？文獻證據與限制

能解釋四成的長期報酬，不代表能用來抓進出場時點，這是兩個不同的問題，學術研究的結論相當一致。

證據一：高 CAPE 之後，仍可能有好報酬

1929 年以來起始 CAPE 達 26.5 倍以上的年份，與 S&P 500 後續 5 年、10 年年化報酬

圖 2：歷史上年初 CAPE 達 26.5 倍以上的年份，S&P 500 後續 5 年與 10 年年化報酬；資料來源：Carlson（2015），依 Shiller 資料計算[12]；表中 2015 年一列為原文撰寫時尚未發生的期間

Carlson 這份整理寫於 2015 年，當年年初 CAPE 為 26.5 倍，高於歷史平均，當時市場上不少人因此主張減碼美股[12]，事後來看，S&P 500 在 2015 年至 2024 年含股利的名目年化報酬約 13.38%，扣除通膨約 10.26%[13]，提早因高估值離場的投資人，錯過了一段長期平均以上的報酬。

1997、1998 年的情況類似，CAPE 已達 28–33 倍，市場又多漲了兩年多，CAPE 才在 1999 年底見頂；估值偏高可以維持很多年，也可以在更高的位置才反轉。

證據二：用 CAPE 調整股票部位，效果有限

  • AQR 的 Asness、Ilmanen 與 Maloney（2017）檢驗以估值調整股票比重的擇時策略，結論濃縮在論文標題《Market Timing: Sin a Little》：估值擇時的改善幅度很小，僅建議「少量」為之[9]
  • Goyal 與 Welch（2008）檢驗包含盈餘殖利率在內的十多個常見預測變數，發現它們在樣本外（也就是實際即時操作）的預測力普遍不如歷史平均報酬[10]
  • Dimensional Fund Advisors 分析 CAPE 與市場報酬的關係後指出，沒有觀察到估值指標對投資人的資產配置決策有實質幫助；股票報酬波動太大，難以從過去的實際報酬準確推估預期報酬[8]

限制：CAPE 本身的計算也有爭議

賓州大學華頓商學院教授 Jeremy Siegel（2016）指出，美國會計準則在 2000 年代改變商譽與資產減損的認列方式，使衰退期間的帳面盈餘被壓得更低，連帶讓 CAPE 偏高[11]，以國民所得帳的企業獲利替代財報盈餘重算，美股高估的程度會明顯縮小（帳本的記法改了，十年平均自然跟著變）。

另外，今天的 S&P 500 與 1920 年代的產業結構完全不同，科技與軟體公司的利潤率較高、資本支出較輕，和 100 年前的平均值直接比較，本身就隱含「產業結構不變」的假設，拿路邊攤的行情去估一家中央廚房，倍數當然會看起來很貴。

文獻對照：CAPE 能說明什麼、不能說明什麼

研究 資料 主要發現 對投資人的意思
Campbell 與 Shiller（1998） 美股長期資料 估值比率越高，之後 10 年實質報酬傾向越低[4] 可用來設定長期報酬預期
Carlson（2015） 依 Shiller 資料，按起始 CAPE 分組 起始 5–10 倍，後續 10 年平均年化 13.53%；20–45 倍平均 5.13%，但該組最好的 10 年仍有 12.07%[12] 方向成立，單次結果分布很寬
Davis 等（Vanguard，2012） 1926–2011 年 十多種指標中 CAPE 預測 10 年實質報酬最好，R² 約 0.43[7] 約六成報酬變異來自估值以外
Goyal 與 Welch（2008） 十多個常見預測變數 樣本外預測力普遍不如歷史平均報酬[10] 事後看得到，即時操作抓不準
Asness、Ilmanen 與 Maloney（2017） 以估值調整股票比重的擇時策略 改善幅度很小，僅建議「少量」為之[9] 不宜依 CAPE 大幅進出
Siegel（2016） 以國民所得帳企業獲利重算 會計準則改變使 CAPE 偏高，重算後高估程度縮小[11] 和百年平均比較要打折

所以，CAPE 適合用來設定長期報酬的預期，例如「未來 10 年美股報酬可能低於過去 10 年」，不適合當作買進或賣出的訊號。

真正想問「現在到底能不能進場」的人，可以看《股票進場：股票入場時機怎麼看？新手如何避免買在高點？》，那篇用 S&P 500 歷次大跌與創高後進場的長期結果回答這個問題。

台股席勒本益比可以參考嗎？

看台股的 CAPE 之前，要先知道三件事。

第一，Shiller 沒有公布台股的 CAPE，台灣證券交易所公布的是一般本益比，網路上看到的台股 CAPE，多半是 Barclays、Research Affiliates 等機構以 MSCI Taiwan 指數自行計算[6]，不同機構的指數、盈餘口徑不同，數字不能混著比。

第二，台股 53.1 倍的高 CAPE，有一部分來自盈餘成長太快，CAPE 的分母是過去 10 年平均盈餘，當獲利在短期內大幅成長，10 年平均會遠遠落後當期盈餘，CAPE 就會被推高（麵店這兩年突然排隊排到巷口，十年平均的帳本當然追不上），Trustnet 引述 Barclays 資料時也指出，台股的估值受台積電權重擴大與 AI 題材影響很大[6]。

第三，台股的資料歷史短，美股有 150 多年的月資料可以建立「歷史平均」，台股的完整盈餘資料遠短於此，「台股 CAPE 的合理區間」缺乏足夠樣本支撐。

所以台股席勒本益比較適合用來比較「台股和其他市場誰比較貴」，不適合套用美股的歷史平均判斷高低。

我的想法

我覺得 CAPE 很適合拿來看店面行情貴不貴，不適合拿來決定哪一天進出，40.54 倍對 17.44 倍的平均，美股的店面確實貴了一倍多，但帳本上看不出行情哪一天會回落。

Vanguard 的研究說它能解釋約四成的 10 年報酬變異，聽起來不多，不過在所有預測指標裡已經是最好的那一個，剩下的六成，我不知道，沒有人知道。

2015 年那批因為 26.5 倍就減碼美股的人，論點並沒有錯，估值確實偏高，錯在把「長期報酬可能較低」直接翻譯成「現在該賣」，結果錯過了一段年化約 13.38% 的十年。

我自己看 CAPE 的方式，是拿它來調整期望值，做長期試算時，股票報酬的假設保守一點，心裡先準備好未來十年未必像過去十年那麼好，至於股債比例，還是回到自己的目標與能承受的跌幅來定。

麵店頂得貴，回本會慢一點，不過不吃飯也不是辦法。

估值告訴我們長期報酬大概落在哪裡，時間與紀律決定我們能不能拿到它。

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常見問題

席勒本益比多少才算合理？

沒有固定的合理值，美股 1871 年以來平均約 17.44 倍[1]，但 1990 年以後美股 CAPE 大多時間高於這個平均[2]，會計準則、利率水準與產業結構都和過去不同，所以「高於平均」代表長期預期報酬可能較低，不代表價格一定會回到平均值。

CAPE 高，股市就會崩盤嗎？

不一定，1929 年與 2000 年的高 CAPE 之後確實出現大跌，但 1997 年、2015 年等高 CAPE 年份之後，美股仍有多年上漲。崩盤通常需要估值以外的觸發因素，例如利率急升或流動性危機；歷史上的股災前兆與 1987 年黑色星期一的經過，整理在《股市大崩盤有什麼前兆？1987年黑色星期一》。

席勒本益比和本益比，該看哪一個？

看用途：評估個股或比較同業，用一般本益比或預估本益比較即時；評估整個股市未來 10 年的報酬環境，CAPE 較不受單一年度景氣干擾，兩者都不宜單獨用來決定買賣。

一般投資人該怎麼使用 CAPE？

把它當成設定期望值的背景資訊，CAPE 偏高時，規劃退休或目標試算可以採用較保守的股票報酬假設，並確認股債比例和自己的風險承受度相符，依估值大幅進出股市，歷史證據顯示效果有限[8][9]。

延伸閱讀

參考文獻

  • [1] multpl. (2026). S&P 500 Shiller CAPE ratio. 2026 年 10 月 19 日擷取。https://www.multpl.com/shiller-pe
  • [2] multpl. (2026). Shiller PE ratio by month. 2026 年 10 月 19 日擷取。https://www.multpl.com/shiller-pe/table/by-month
  • [3] Shiller, R. J. (n.d.). U.S. stock price data, annual, with consumption, both short and long rates, and present value calculations; monthly data and CAPE ratio [Data set]. https://shillerdata.com/
  • [4] Campbell, J. Y., & Shiller, R. J. (1998). Valuation ratios and the long-run stock market outlook. The Journal of Portfolio Management, 24(2), 11–26.
  • [5] Shiller, R. J. (2000). Irrational exuberance. Princeton University Press.
  • [6] Jones, J. (2026, September 29). The world’s most expensive and cheapest markets. Trustnet. https://www.trustnet.com/news/13484819/the-worlds-most-expensive-and-cheapest-markets
  • [7] Davis, J. H., Aliaga-Díaz, R., & Thomas, C. J. (2012). Forecasting stock returns: What signals matter, and what do they say now? The Vanguard Group.
  • [8] Dimensional Fund Advisors. (n.d.). CAPE fear: Should investors be concerned with market valuations? https://www.dimensional.com/us-en/insights/cape-fear-should-investors-be-concerned-with-market-valuations
  • [9] Asness, C. S., Ilmanen, A., & Maloney, T. (2017). Market timing: Sin a little. Journal of Investment Management, 15(3), 23–40.
  • [10] Goyal, A., & Welch, I. (2008). A comprehensive look at the empirical performance of equity premium prediction. The Review of Financial Studies, 21(4), 1455–1508.
  • [11] Siegel, J. J. (2016). The Shiller CAPE ratio: A new look. Financial Analysts Journal, 72(3), 41–50.
  • [12] Carlson, B. (2015, June). CAPE fear of lower returns. A Wealth of Common Sense. https://awealthofcommonsense.com/2015/06/cape-fear-of-lower-returns/
  • [13] Official Data Foundation. (n.d.). S&P 500 returns: 2015 to 2024. 依 Shiller 資料與美國勞工統計局 CPI 計算。https://www.officialdata.org/us/stocks/s-p-500/2015?amount=100&endYear=2024
  • [14] The Royal Swedish Academy of Sciences. (2013, October 14). The Prize in Economic Sciences 2013 [Press release]. https://www.nobelprize.org/prizes/economic-sciences/2013/press-release/

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