最近一位朋友問我：「我準備了 500 萬退休金，每年要領 25 萬撐 30 年。到底該把一半放定存，還是全部投入市場讓它複利成長？」
這背後的想法是，我拿250萬去投資，250萬當作這10年的生活費，按照72法則預計十年翻倍，這樣當我這十年的錢花完之後，我的退休金又還有500萬（從原有的250萬變為500萬），在重複一次拿250萬出來，剩下250萬繼續投資，以此類推。
這個問題看起來只有兩個選項，背後其實牽涉到退休規劃裡最棘手的議題——序列風險（Sequence of Returns Risk）。
我把這份試算與背後的邏輯整理成文章，給正在思考退休現金流的朋友參考。
兩個極端方案的試算
方案一（保守派）： 250 萬放定存（10 年提領緩衝）、250 萬投資。
方案二（積極派）： 500 萬全部投資。
| 配置項目 | 方案一 | 方案二 |
| 配置內容 | 250 萬定存 + 250 萬投資 | 500 萬全部投資 |
| 定存利率假設 | 1% | 無 |
| 投資報酬假設 | 7% | 7% |
| 提領金額（每年） | 25 萬 | 25 萬 |
| 提領順序 | 先定存，再投資 | 僅投資部位 |
兩個方案都假設投資部位年化 7%、定存 1%，模擬基本情境、2000 網路泡沫、2008 金融海嘯三種情境。結果很反直覺：
| 情境 / 方案 | 第 10 年 | 第 20 年 | 第 30 年 | 差異 |
| 基本情境（每年穩定 7%） | ||||
| 方案一 | 506 | 649 | 932 | 少 513 萬 |
| 方案二 | 638 | 910 | 1,445 | 方案二勝出 |
| 2000 情境（前 3 年連跌 –9% / –12% / –22%，第 4 年反彈 +29%） | ||||
| 方案一 | 316 | 274 | 194 | 方案一勝出 |
| 方案二 | 267 | 180 | 9（近乎歸零） | 少 185 萬 |
| 2008 情境（首年 –37%、次年 +26.5%） | ||||
| 方案一 | 357 | 355 | 353 | 方案一勝出 |
| 方案二 | 331 | 305 | 255 | 少 98 萬 |
穩定情境：方案二大勝 513 萬
市場若每年穩定 7%，方案二在 30 年後累積到 1,445 萬，比方案一多了 513 萬。差距來自定存的 1% 利率長期被通膨與機會成本吃掉。
2000 情境：方案二幾乎歸零
但如果退休前 3 年遇上類似 2000 年的連續下跌（−9% / −12% / −22%），方案二在第 30 年只剩 9 萬——幾乎歸零。原因是「在最低點被迫賣股提領」永久損害了複利基數。方案一因為有定存桶撐過最壞的 3 年，反而保住 194 萬。
這就是序列風險的可怕：同樣 30 年、同樣平均報酬，只要熊市落在提領初期，結果天差地別。
為什麼「中間值」才是穩健解
兩個極端方案，都在押注「市場會走哪條路」，但退休後的 30 年，沒人能預測前 3 年會不會剛好遇上熊市。
比較穩健的做法是：保留 5 年提領金額（125 萬）做現金緩衝，剩下 375 萬投入全球分散投資組合。
5 年現金足以涵蓋歷史上大多數熊市的修正期間（平均 1.5–3 年），同時釋放更多本金到市場享受複利。試算結果：
- 穩定情境保有 1,293 萬（接近方案二的 89%）
- 2000 情境保有 187 萬（接近方案一的 96%）
- 2008 情境反而是三方案中最好的 426 萬
中間配置的價值在於：犧牲一點「最好情境的高點」，換取「最壞情境的續航力」。 這也是 CFA 課程反覆強調的——退休階段管理的不是「期望報酬」，而是「報酬路徑」。
還有三件事不能忽略
原方案兩端都不是最佳解：方案一太保守、長期累積不夠；方案二太積極、無法承受早期熊市。
最穩健的方式是介於兩者之間——保留 5 年（125 萬）作為現金緩衝，剩餘 375 萬投入全球分散組合。
1、將定存縮減為 5 年提領金額（125 萬）
5 年現金已能覆蓋大多數熊市的修正期間（歷史上單次熊市平均約 1.5–3 年），同時把 125 萬從低利定存釋放回投資部位，享受複利。
| 第 30 年淨值（萬元） | 方案一 10 年現金 | 方案二 純投資 | 改良版 5 年現金 |
| 基本情境（每年 7%） | 932 | 1,445 | 1,293 |
| 2000 情境（連續 3 年下跌） | 194 | 9 | 187 |
| 2008 情境（單年大跌） | 353 | 255 | 426 |
改良版（5 年現金）在三種情境下都不是表現最差的那一個：基本情境保有 1,293 萬（接近方案二的 89%）；2000 情境保有 187 萬（接近方案一的 96%）；2008 情境反而是三方案中最好的 426 萬。
這就是中間配置的價值——犧牲一點「最好情境的高點」，換取「最壞情境的續航力」。
2、投資部位用全球分散，不要單壓單一市場
台股最大回檔曾達 −60%、回本需要約 5 年；全球股債 60/40 組合最大回檔僅 −33%、約 1.5 年回本。
對「正在提領」的人來說，差異在於有機會不必在低點被迫賣下跌最多的股票。
| 投資組合類型 | 年化波動度 | 歷史最大回檔 | 回本所需期間 |
| 台股單一市場（加權指數） | 約 19% – 21% | 約 –60%（2008） | 約 5 年 |
| 美股單一市場（S&P 500） | 約 15% – 17% | 約 –51%（2008） | 約 4 年 |
| 全球股票（MSCI ACWI） | 約 14% – 15% | 約 –54%（2008） | 約 4 年 |
| 全球股債 60 / 40 組合 | 約 9% – 10% | 約 –33%（2008） | 約 1.5 年 |
3、搭配「動態回補」機制
投資部位上漲超過 10% 的年度，從投資端提領並回補現金帳戶；
下跌的年度，完全從現金帳戶提領、不動投資部位。讓現金帳戶扮演「短期下修保險」，而不是被動等到歸零。
三個重點
- 退休提領最大的敵人不是市場波動，是序列風險——熊市落在提領初期會永久損害複利基數，這跟「平均報酬好不好」是兩回事。
- 5 年現金緩衝是甜蜜點：足以撐過大多數熊市，又不會像 10 年現金那樣過度犧牲複利。
- 全球分散搭配動態回補，能把波動度壓到提領期客戶可以承受的範圍，避免在熊市低點被迫變現。
退休規劃從來不是「定存 vs 全壓股市」的二選一，而是把現金流節奏、資產配置、市場波動三件事一起設計。
這也是我們在阿爾發協助客戶時的核心理念——讓AI投資長用全球分散的低成本投資組合，搭配合理的現金緩衝與提領紀律，讓你不必去猜市場明年的方向，也能安心走完 30 年的提領期。畢竟，退休不是一次性的投資決策，而是一段需要被持續照顧的現金流人生。