2026 年 10 月 5 日，美國 10 年期公債殖利率收在 5.31%，是 2002 年 5 月以來最高；對債券來說，這代表價格先跌了，但之後每年拿到的票息變厚了。
1970 年以來 14 次類似的殖利率急升，美國綜合債券指數在之後一年有 12 次是正報酬。
到了 10 月 14 日，殖利率回到 5.19%，從高點回落 12bp（5.31－5.19＝0.12），也比 2007 年的高點 5.26% 低一點，但仍然在 24 年來的高檔區（U.S. Department of the Treasury, 2026a）。
這篇文章整理了這次殖利率為什麼往上衝、聯準會升息對債券和股票有什麼影響、歷史上急升之後發生了什麼、殖利率要再升多少持有一年才會虧，以及我的想法。
關鍵在起始殖利率：越高，票息越能吸收之後的價格波動。
九月殖利率上升 49bp，推升的是實質利率還是通膨？
主要是實質利率。
2026 年 9 月，美國 10 年期公債殖利率上升 49bp（基點，basis point；5.24%－4.75%＝0.49 個百分點），其中實質殖利率（real yield，也就是抗通膨公債 TIPS 的殖利率）上升 46bp，10 年期損益兩平通膨率（breakeven inflation rate）只上升 3bp，停在 2.34%（U.S. Department of the Treasury, 2026a, 2026b；Federal Reserve Bank of St. Louis, 2026）。
簡單講，市場要求的「真實報酬」變高了，對長期通膨的擔心倒沒有多出多少。
2 年期殖利率上升 58bp，幅度最大，代表市場在重新定價聯準會的利率路徑；聯準會 9 月 16 日把聯邦資金利率（federal funds rate）目標區間升息一碼到 3.75%～4.00%，是三年來第一次升息（Board of Governors of the Federal Reserve System, 2026a）。
| 指標 | 2026/08/31 | 2026/09/28 | 2026/10/05（高點） | 2026/10/14（最新） |
|---|---|---|---|---|
| 10 年期公債殖利率 | 4.75% | 5.24% | 5.31% | 5.19% |
| 10 年期實質殖利率（TIPS） | 2.44% | 2.90% | 2.95% | 2.84% |
| 10 年期損益兩平通膨率 | 2.31% | 2.34% | 2.36% | 2.35% |
| 2 年期公債殖利率 | 4.34% | 4.92% | 4.84% | 4.82% |
| 聯邦資金利率目標區間 | 3.50%～3.75% | 3.75%～4.00% | 3.75%～4.00% | 3.75%～4.00% |
表 1 美國公債殖利率與政策利率（2026/08/31～2026/10/14）。資料來源：U.S. Department of the Treasury（2026a, 2026b）；Federal Reserve Bank of St. Louis（2026），T10YIE；Board of Governors of the Federal Reserve System（2026a）。
圖 1 美國 10 年期公債名目與實質殖利率（2003/01～2026/09）。資料來源：U.S. Department of the Treasury；阿爾發投資研究團隊整理。
圖 1 可以看到，名目與實質殖利率是一起往上走的，中間那條通膨預期的差距沒有明顯拉開。
推升利率路徑的有三股力量。
能源：布蘭特原油（Brent）期貨 10 月 14 日收在每桶 106.06 美元（Nation Thailand, 2026）；實貨更緊，美國能源資訊署公布的布蘭特現貨價，最新一筆是 10 月 6 日的 125.44 美元，9 月 1 日還是 96.02 美元（U.S. Energy Information Administration, 2026）。反映到物價，9 月美國消費者物價的能源分項年增 20.4%（U.S. Bureau of Labor Statistics, 2026b）。
景氣：美國供應管理協會（ISM）9 月製造業採購經理人指數（PMI）54.5（10 月 1 日公布）、服務業 54.9（10 月 5 日公布），都在代表擴張的 50 之上，製造業的物價分項更跳到 77.9（Institute for Supply Management, 2026a, 2026b）。
供需：美國公債標售需求偏弱，日本央行 9 月 18 日升息到 1.25%（Bank of Japan, 2026），日本資金回流本國的誘因增加（日本是美國公債最大的海外持有國之一）。
十月就業轉弱，為什麼長天期殖利率沒有回落？
10 月 2 日公布的 9 月非農就業（nonfarm payrolls）只增加 2.9 萬人，失業率升到 4.2%（U.S. Bureau of Labor Statistics, 2026a）。
照理說，就業轉弱，殖利率應該往下。
不過 10 年期殖利率沒有跟著回落，反而在 10 月 5 日衝到 5.31%。
接著 10 月 14 日公布的 9 月消費者物價年增 3.7%，比 8 月的 3.4% 再高一點，扣除食品與能源的核心物價年增 2.6%，也比 8 月的 2.4% 高（U.S. Bureau of Labor Statistics, 2026b）；當天 10 年期殖利率收在 5.19%。
利率期貨的反應很快：依 CME FedWatch，10 月底會議升息的機率在物價公布後從前一天的 22% 升到 35%（Yahoo Finance, 2026；2026-10-15 擷取）。
所以現在市場同時有兩個方向的拉扯：就業轉弱往下拉，物價往上推。
好消息是，10 年期損益兩平通膨率在 10 月 14 日是 2.35%，從 8 月底到現在只在 2.31%～2.36% 之間移動，長期通膨預期仍算穩定（Federal Reserve Bank of St. Louis, 2026）。
說完了壞消息，來說說好消息。
殖利率急升，對手上已經有債券的人是帳面的痛；但對接下來還要持有、還要買進的人，是收益條件變好。
歷史怎麼說？
1970 年以來 14 次殖利率急升之後，債券發生了什麼？
回頭檢視用的是一個在當下就能判斷的條件：10 年期公債月均殖利率在六個月內上升 75bp 以上，而且創 12 個月新高；同一波只取第一次出現訊號的月份。
1970 年以來符合條件的共 14 次，包括 1994 年、2013 年縮減購債恐慌（taper tantrum）、2021 年第一季與 2022 年 9 月。
| 資產（美元、含息） | 12 個月中位數 | 12 個月正報酬次數 | 36 個月中位數 |
|---|---|---|---|
| 美國綜合債 | +4.7% | 12／14 | +23.8% |
| 短期公債 | +6.3% | 13／14 | +21.5% |
| 長期公債 | +5.5% | 10／14 | +27.4% |
| 美股 | +16.0% | 11／14 | +49.9% |
| 股六債四（模擬） | +11.2% | 11／14 | +37.6% |
表 2 殖利率急升訊號後各資產報酬中位數（1970～2026）。樣本月份：1973-08、1975-08、1978-05、1979-11、1981-05、1984-04、1987-05、1994-03、1996-05、1999-06、2013-08、2016-12、2021-03、2022-09；自訊號月的下一個月起算。美股 2008 年前以 Fama-French 美國市場報酬代理；綜合債 1987 年前以 10 年期公債合成、1987–2008 年以 Vanguard 總債券市場指數基金代理。股六債四為每月再平衡的模擬組合。以上為歷史資料模擬，未扣除費用與稅負，不代表任何實際帳戶績效，也不代表未來表現。資料來源：阿爾發投資研究團隊計算。
圖 2 殖利率急升訊號後各資產累積報酬中位數。資料來源：阿爾發投資研究團隊計算。
圖 2 是同一組樣本拉長到 36 個月，五條線的中位數都往上，差別只在走得多快。
14 次之中有 8 次，一年後的 10 年期殖利率比訊號當時更高，也就是「買早了」。
即便如此，這 8 次裡面有 6 次，綜合債的一年報酬仍然是正的，靠的是票息（coupon）。
真正虧損的兩次，一次是 1979 年 11 月，之後一年殖利率再升 2 個百分點，通膨預期全面失控；另一次是 2021 年 3 月，起始殖利率只有 1.6%（票息太薄，什麼都擋不住）。
今天的起始殖利率在 5% 以上，通膨預期 2.35% 仍然穩定，和那兩次的條件不同。
不過，通膨預期會不會鬆動，仍然是最需要追蹤的變數。
殖利率要再升多少，持有一年才會虧？
債券一年的報酬，由兩塊組成：票息，加上價格變動。
以搭乘飛機來舉例，起始殖利率就像巡航高度。
遇到亂流，飛機會掉一段高度；飛得越高，掉下去之後離地面還越遠，還有空間改出（飛行員常說，高度是你的朋友）。
債券也一樣：起始殖利率越高，票息這段「高度」能吸收的價格下跌就越多。
以 10 月 14 日的殖利率試算，持有一年的情況如下：
| 天期 | 10/14 殖利率 | 一年總報酬轉負所需的殖利率升幅 |
|---|---|---|
| 2 年期 | 4.82% | 約 5.31 個百分點 |
| 5 年期 | 5.00% | 約 1.46 個百分點 |
| 10 年期 | 5.19% | 約 0.76 個百分點 |
| 20 年期 | 5.57% | 約 0.50 個百分點 |
表 3 票息緩衝試算（以 2026/10/14 殖利率計）。假設持有一年、殖利率一次變動、年付息平價債近似，未計入殖利率曲線滾降、交易成本與稅負；試算，非預測。資料來源：U.S. Department of the Treasury（2026a）；阿爾發投資研究團隊計算。
以 10 年期為例，算法是這樣：買進時票息 5.19%，一年後剩 9 年到期；殖利率要從 5.19% 升到約 5.95%（5.19＋0.76），9 年期債券的價格跌幅才會剛好吃掉那 5.19% 的票息。
粗略的驗算可以用存續期間（duration）：剩 9 年的債券存續期間約 7 年，7×0.76≈5.3%，和票息 5.19% 差不多抵銷。
再對照 2021 年初，10 年期殖利率只有 1% 出頭，同樣的緩衝不到 0.15 個百分點。
一樣遇到亂流，2021 年是在低空飛，2026 年是在高空飛。
這是今天的債券和 2021 年最大的差別。
以 1976 年以來的月資料計算，10 年期公債殖利率可以解釋美國綜合債其後 5 年年化報酬變動的 85%（阿爾發投資研究團隊計算）；起始殖利率，是觀察債券長期報酬最直接的指標。
聯準會會升息還是降息？對債券和股票有什麼影響？
聯準會最近一次決議是 9 月 16 日升息一碼到 3.75%～4.00%，下一次會議是 10 月 27～28 日（Board of Governors of the Federal Reserve System, 2026a, 2026b）。
會升、會停，還是會降？
我不知道，沒有人知道。
不過升息對債券和股票的影響，機制是可以先講清楚的。
對債券：短天期殖利率跟著政策利率走，2 年期在 9 月升了 58bp 就是這個原因；長天期殖利率看的是實質利率與通膨預期，所以這次就業轉弱，10 年期也沒有跟著掉。
債券價格的跌幅，大約是殖利率升幅乘以存續期間（duration），例如存續期間 6 年、殖利率升 1 個百分點，價格約跌 6%（6×1%＝6%）；天期越長，跌得越多，30 年期美國公債殖利率 10 月 14 日是 5.52%（U.S. Department of the Treasury, 2026a）。
對股票：升息提高企業借錢的成本，也拉高了估值用的折現率，短期通常是壓力。
不過看表 2，1970 年以來 14 次殖利率急升之後，美股一年後有 11 次是正報酬，中位數 +16.0%；殖利率上升常常發生在景氣還不錯的時候，獲利成長抵銷了一部分折現率的壓力。
升息的定義、一碼是多少、歷年升息時間表，整理在央行升息是什麼？聯準會升息有什麼影響；30 年期美債殖利率為什麼特別敏感，可以看30 年期美債殖利率突破 5%，代表什麼？。
接下來要看哪些日期？
| 日期（台北時間） | 事件 | 來源 |
|---|---|---|
| 10/29（四）02:00 | 聯準會利率決議（10/27～28 會議） | 聯準會 |
| 10/29（四）20:30 | 美國第三季 GDP 初估、9 月個人消費支出物價 | BEA |
| 11/4（三） | 美國財政部季度再融資 | 美國財政部 |
| 11/6（五）21:30 | 美國 10 月就業報告 | BLS |
| 12/10（四）03:00 | 聯準會利率決議（12/8～9 會議，含經濟預測摘要） | 聯準會 |
表 4 接下來的重要日期。資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System（2026b）；U.S. Bureau of Economic Analysis（2026）；U.S. Bureau of Labor Statistics 發布行事曆；美國財政部季度再融資時程。
我的想法
我覺得美國 10 年期公債殖利率來到 24 年高點，對長期持有債券的人來說，比較像是收益條件變好，而不是該把債券減掉的訊號。
價格跌了是真的，帳面不舒服也是真的。
不過起始殖利率 5% 以上，代表接下來每一年的票息都比過去十多年厚，歷史上 14 次急升之後，綜合債一年後有 12 次是正報酬，靠的就是這塊票息。
我不會去猜利率下一步往哪走，因為那不是我能掌握的變數。
我能掌握的，是債券在配置裡扮演的角色：它的工作是在股票大跌的時候讓整個組合撐得住，也讓需要用錢的人不必在低點賣股票；賺最多，本來就不是它的任務。
殖利率升高，這個角色沒有變，反而因為票息變厚，做得更好了（當然，前提是通膨預期不要像 1979 年那樣失控，這是我會一直盯著的地方）。
所以我覺得這段時間比起調整股債比例，更重要的是紀律。
股市接近高點、債券下跌，股票的權重很容易不知不覺超出原本的目標；按照紀律再平衡（rebalancing），就是把偏離航線的組合拉回原本的航線，等於制度化地高賣低買。
至於用高收益債取代公債來多拿一點收益，我覺得現在不划算：高收益債和公債的利差只有 3.16 個百分點（2026/10/13；Federal Reserve Bank of St. Louis, 2026），多拿的那一點，換來的是股票大跌時一起跌的風險。
按既定航線飛行，等待亂流過去。
常見問題
美債殖利率創新高，現在還能買債券嗎？
起始殖利率越高，票息越能吸收之後的價格下跌。以 2026 年 10 月 14 日的殖利率試算，10 年期美國公債殖利率要在一年內再上升約 0.76 個百分點，持有一年的總報酬才會轉負；1970 年以來 14 次急升後，綜合債一年有 12 次正報酬。這是試算與歷史統計，不是保證。
升息對債券有什麼影響？
既有債券的票息固定，殖利率上升時，新債票息更高，舊債要降價才有人買。價格跌幅約等於殖利率升幅乘以存續期間，例如存續期間 6 年、殖利率升 1 個百分點，價格約跌 6%；跌完之後，新買進的債券拿到的票息也比較高。
升息對股市有什麼影響？
升息提高借貸成本與折現率，短期通常是壓力。不過 1970 年以來 14 次 10 年期殖利率急升之後，美股一年後有 11 次正報酬、中位數 +16.0%（歷史模擬，未扣費用），因為殖利率上升常伴隨景氣還不錯、獲利成長。
美債 30 年殖利率現在多少？
依美國財政部每日殖利率曲線，30 年期美國公債殖利率 2026 年 10 月 14 日是 5.52%，20 年期 5.57%，10 年期 5.19%。長天期債券的存續期間較長，殖利率變動對價格的影響也比較大。
這次美債殖利率上升和 2022 年有什麼不同？
2022 年 5 月時，10 年期殖利率約 3%，通膨預期正在上移，聯準會當年共升息 4.25 個百分點。2026 年 10 月的 10 年期殖利率在 5% 以上，損益兩平通膨率維持在 2.35% 左右。起始條件不同，但通膨預期若開始鬆動，情況就可能改變。
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參考文獻
- 阿爾發投資研究團隊（2026）。殖利率急升訊號後各資產報酬、票息緩衝試算與起始殖利率解釋力〔未出版之計算〕。阿爾發證券投資顧問股份有限公司。
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- Board of Governors of the Federal Reserve System. (2026a, September 16). Federal Reserve issues FOMC statement [Press release]. https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases.htm
- Board of Governors of the Federal Reserve System. (2026b, October 7). Meeting calendars and information. https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm
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- Nation Thailand. (2026, October 14). Brent rises 0.35% on October 14 after Saudi Aramco attack. https://nationthailand.com/news/world/40072291
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- U.S. Bureau of Labor Statistics. (2026a, October 2). The employment situation: September 2026. https://www.bls.gov/news.release/empsit.nr0.htm
- U.S. Bureau of Labor Statistics. (2026b, October 14). Consumer price index: September 2026 (USDL-26-1574). https://www.bls.gov/news.release/cpi.nr0.htm
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- U.S. Energy Information Administration. (2026). Europe Brent spot price FOB (RBRTE), daily [Data set]. Retrieved October 15, 2026, from https://www.eia.gov/dnav/pet/hist/LeafHandler.ashx?n=PET&s=RBRTE&f=D
- Yahoo Finance. (2026, October 14). Fed interest rate hike seems more likely this month after alarming inflation data. Retrieved October 15, 2026, from https://finance.yahoo.com/economy/policy/articles/fed-interest-rate-hike-seems-195052044.html
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