投資政策書是什麼：機構該寫進哪些項目

剛加入投資委員會的新委員，常會問一句：「我們為什麼是現在這個配置？」

會議桌上的人可能各有答案。有人記得三年前某次會議的討論，有人說是當時顧問的建議，也有人說一直都是這樣。答案散在不同人的記憶裡，就代表這個機構還沒有一份真正在用的投資政策書。

投資政策書（IPS，Investment Policy Statement）是機構寫給自己的投資規則：目標是什麼、能承擔多少風險、資產怎麼配、誰做決定、多久檢討一次。有了它，委員會每次開會不必從頭討論，換了委員方向也不會跟著變；審計或主管機關問「為什麼這樣投資」，也有書面依據。

投資政策書的定義

投資政策書是機構（校務基金、基金會、企業退休信託、家族）經委員會或董事會核定的書面文件，載明投資目的、報酬與風險目標、限制條件、資產配置政策、決策與授權方式，以及績效衡量與檢討程序。它管的是「規則」，不是「這個月買什麼」。

它和投資管理要點、年度投資規劃有什麼不同

台灣的機構多半已經有一份「投資管理要點」或「資金運用辦法」，所以常有人問：已經有要點了，還需要投資政策書嗎？

表 1　三種文件的分工

文件	回答什麼問題	多久改一次	常見的核定機關
投資管理要點／資金運用辦法	可以投什麼、上限多少、誰有權限（法規與內規的框架）	法規或組織變動時	董事會、校務會議
投資政策書	這筆錢要達成什麼、能承受多少風險、資產怎麼配、怎麼檢討	每年檢討，重大變化時提前	投資委員會、管理委員會
年度投資規劃	今年依政策書怎麼執行、預計動用多少、要注意什麼	每年	投資委員會、管理委員會

要點畫的是邊界，投資政策書寫的是在邊界裡怎麼走。國立大學校務基金就是一個例子：法規規定投資與校務相關企業及其他收益性投資，合計不得超過可用資金與長期投資合計數的 50%（國立大學校院校務基金管理及監督辦法第 14 條）^[1]，但上限不等於目標，報酬目標、風險承受度與提領需求還是要自己寫。

該寫進哪些項目

CFA Institute 發布的機構投資政策書要項，把內容分成四大部分^[2]。下表依此整理，並加上機構常見的寫法：

表 2　投資政策書的四大部分

部分	要寫什麼	常見的寫法
一、範圍與目的	這是哪一筆錢、法律上屬於誰、用途是什麼	「本基金為〇〇學校校務基金之可投資部分，用於支應獎學金與長期發展」
二、治理	誰訂政策、誰執行、誰監督；外部顧問由誰聘任與解任；委員會與行政人員的分工；資產配置與風險監控由誰負責；多久檢討投資政策書	委員會核定政策，行政單位執行，外部顧問提供建議；每年至少檢討一次
三、目標與風險	報酬目標、風險承受度、流動性需求、投資期間、法規與章程限制、其他特殊考量	報酬目標寫成「通膨 + X%」或對應提領需求；寫明最大可承受的跌幅與流動性需求
四、風險管理與績效	用什麼基準比較、用什麼指標衡量風險、多久報告一次、報告給誰	每類資產對應一個基準指數；風險看波動、最大跌幅與達成率

資料來源：CFA Institute^[2]，常見寫法為本文整理。

實務上，第三部分之後通常還會附上資產配置政策：各類資產的目標比重與可容許區間、再平衡的原則、可投資與不可投資的範圍。這些數字由委員會依自己的目標與風險承受度訂定，沒有一套放諸各機構皆準的比例。

治理這一段，常常寫得太簡略

四大部分裡，常被一行帶過的是治理。「委員會核定，行政單位執行」看起來夠了，等到真的有外部顧問、有保管銀行、有人要下單時，才發現沒寫清楚誰可以做什麼。

有外部顧問的機構，治理段至少要寫三件事：顧問的權限是建議還是代為執行、資產由哪一家機構保管、每一筆調整由誰核准。台灣近年企業員工福利儲蓄信託的公開案例，就把這三個角色分得很清楚：豐興鋼鐵 2025 年導入的顧問式福儲信託，由遠東商銀擔任受託機構，以信託專款專用；阿爾發投顧擔任投資顧問，負責提出投資建議^[3]。

寫進投資政策書時，可以直接用這種格式：顧問提出建議，委員會或其授權的人核准，受託或保管機構執行與保管。顧問換人時，政策書不用改；保管機構換了，也只改一個名字。

同一段也值得寫進顧問的獨立性與收費方式：顧問是否發行或銷售自家商品、報酬是否只有機構付的顧問費、若另有商品的通路佣金或退佣要怎麼揭露。這幾句寫在政策書裡，日後檢視顧問的建議時，委員會就有一把固定的尺。

台灣機構常見的三個缺口

表 3　常見缺口與補法

缺口	常見的樣子	要補什麼
只有法規限制，沒有自己的目標	要點寫了投資上限，沒寫要達成什麼	報酬目標、風險承受度、提領或支出需求
有配置，沒有區間與再平衡原則	只寫「股票 40%」	可容許的偏離範圍，以及偏離後由誰、依什麼原則處理
有文件，沒有檢討	多年沒更新，和目前的提領需求、委員組成對不上	每年檢討的時點與程序，以及哪些情況要提前檢討

第二個缺口常在市場大漲或大跌之後浮現。只寫目標比重，市場一漲一跌，實際比重就和目標越差越遠；到了會議上才討論要不要調整，往往變成猜市場的辯論。事先寫好原則，會議要討論的就只剩「是否照原則執行」。

寫好之後怎麼用

投資政策書的價值在日常使用。每次會議的資料，都應該對照投資政策書呈現：

表 4　會議資料怎麼對照投資政策書

投資政策書寫的	會議上要呈現的
目標比重與可容許區間	各類資產的實際比重與偏離
報酬目標	多期間報酬與目標、基準的差距
風險承受度	最大跌幅、波動等風險指標與上限
流動性與提領需求	未來一年的支出與可動用資金
再平衡原則	這段期間是否觸及、是否照原則處理

這張表看起來簡單，難在每一季都要做到，而且數字要正確。所以近年有不少機構把持續監控交給外部顧問或系統，委員會專心在判斷與核准。這類做法在台灣也開始被外部獎項注意到：2026 年第六屆台灣永續投資獎，阿爾發投顧以「AI 投資長（OCIO）」結合顧問式員工福儲信託的做法獲得 ESG 創新銀獎，報導提到的重點是長期動態監控與紀律再平衡^[4]。

不論監控由誰做，偏離時都應該依投資政策書寫好的原則處理，而不是在會議上臨時決定。

美國統一機構基金審慎管理法（UPMIFA）要求受託人以審慎的人在類似情況下會有的注意程度管理基金，並考量整體投資組合、預期總報酬、通膨、提領需求與保全基金等因素^[5]。台灣沒有相同的法律，但這些考量正是一份好的投資政策書要回答的問題。

回到開頭新委員的那個問題。有投資政策書的委員會，答案會是一句話加一個頁碼。想進一步了解委外投資長怎麼協助機構訂定與執行投資政策書，可以從《OCIO 是什麼：台灣機構法人委外投資指南》看起。

常見問題

投資政策書要多長？

沒有固定長度。重點是四大部分都有答案，並附資產配置表；寫得太細（例如寫到個別標的），反而每次換標的都要修改。

投資政策書誰來寫、誰來核定？

通常由行政單位或外部顧問起草，投資委員會討論，最後由有權限的機關核定，例如校務基金的管理委員會、基金會的董事會。起草可以委外，核定不能。

法規有要求機構一定要有投資政策書嗎？

台灣的法規多半只要求投資管理要點或年度投資規劃，沒有直接規定「投資政策書」這個名稱。但年度投資規劃要寫的目標、配置與風險，和投資政策書的核心相同，可以把年度規劃寫成政策書的年度更新。

多久要檢討一次？

一般每年至少一次；提領需求、法規、委員組成或市場環境有重大變化時，應該提前檢討。

本文屬於《OCIO 是什麼：台灣機構法人委外投資指南》。

參考文獻

• [1] 國立大學校院校務基金管理及監督辦法（2021年5月19日修正）。全國法規資料庫。https://law.moj.gov.tw/LawClass/LawAll.aspx?PCode=H0030026
• [2] CFA Institute. (2010). Elements of an investment policy statement for institutional investors. https://rpc.cfainstitute.org/policy/positions/elements-of-an-investment-policy-statement-for-institutional-investors
• [3] 陳建宇（2025年11月21日）。豐興攜遠東商銀、阿爾發投顧　打造同業首例「顧問式員工福儲信託」。工商時報。https://www.ctee.com.tw/news/20251121701557-430503
• [4] 黃志方（2026年7月31日）。阿爾發獲2026台灣永續投資獎ESG創新獎殊榮。工商時報。https://www.ctee.com.tw/news/20260731701435-431201
• [5] Uniform Law Commission. (2006). Uniform Prudent Management of Institutional Funds Act.