2025年4月，美國總統川普再次將矛頭指向聯準會主席傑羅姆·鮑爾（Jerome Powell）。他在4月21日的社群媒體「Truth Social」上痛斥鮑爾為「大魯蛇」（A major loser），要求立即降息，並威脅若不遵從便將其解雇，稱「鮑爾的終止（termination）不能再快了！」此言一出，美股應聲下跌，美元兌其他貨幣匯率滑落至三年低點，全球金融市場一片震盪。然而，僅隔一天，4月22日，川普在白宮橢圓形辦公室改口，聲稱無意開除鮑爾，僅希望聯準會在降息上「早一點或準時」，並強調美國與中國等國的貿易關係良好。這種反覆無常的言論不僅讓投資者雲裡霧裡，也讓全球市場對聯準會的獨立性產生擔憂。川普的反复攻擊究竟意味著什麼？為何聯準會的獨立性如此重要，不應受總統控制？這一切，都指向了聯準會作為全球金融核心的獨特角色。
美國聯準會（Federal Reserve System，簡稱聯準會，Fed）無疑是全球金融市場最具影響力的機構之一。它的每一個決策都能在全球經濟中掀起波瀾，影響從股市到就業率的各個面向。政策失誤可能引發經濟危機，例如20世紀的大蕭條；而精準的干預則推動了長期的市場繁榮，例如過去十多年美國股市的大牛市。然而，監管不嚴也曾多次引發金融海嘯。聯準會的 12 人決策小組，僅僅通過開會與討論，就能左右全球經濟的走向。更令人驚訝的是，這個如此重要的機構竟然還有股東，並每年向其分紅。
本文將深入探討聯準會的架構、運作機制、貨幣政策制定中的權衡取捨，以及對其角色的一些反思。希望通過這篇文章，不僅介紹聯準會的運作，還帶領大家了解這個機構的核心邏輯及其對全球經濟的深遠影響。
聯準會的歷史沿革
聯準會全稱為「聯邦儲備系統」（Federal Reserve System），是美國的中央銀行，負責制定貨幣政策，包括控制貨幣供應量與短期利率。每一張美元紙幣上都印有「Federal Reserve Note」，顯示其作為美國貨幣發行機構的地位。然而，中央銀行的概念在美國歷史上並非自始就有。
在美國建國的250年間（1776年至今），超過一半的時間裡，美國並沒有中央銀行。這源於美國人對中央集權的深刻不信任。他們不願讓聯邦政府掌控貨幣發行，甚至連印鈔這樣的核心職能也不希望交給中央機構。在19世紀，美國曾兩度因戰爭資金短缺而設立臨時中央銀行 – 美國第一銀行與美國第二銀行，但這兩個機構在成立20年後均被關閉。
在沒有中央銀行的年代，貨幣發行幾乎是「誰都可以印」。當時，許多私人銀行能發行自己的票據，這些票據在某種程度上等同於貨幣。美國當時奉行自由競爭的理念，貨幣市場也極其自由。然而，這些票據必須以黃金、白銀或美國公債等抵押物作為支撐，否則無法流通。
這種自由競爭的貨幣體系在19世紀末逐漸暴露問題。銀行系統多次發生危機，特別是1907年的金融恐慌，當時民眾聽到風吹草動便蜂擁至銀行擠兌，導致市場崩潰。最終，美國政府不得不請出私人銀行家 J.P. 摩根，憑藉其個人威望與資金才穩定市場。這場危機讓美國意識到，自由競爭的貨幣體系難以應對系統性風險，中央銀行的必要性顯而易見。
於是，聯邦政府開始起草《聯準會法案》，並於1913年正式成立聯準會。聯準會的制度設計極為精妙，平衡了政府與私人銀行之間的博弈，解決了民眾對中央集權的擔憂，同時確保政府在貨幣政策中的參與。
聯準會的組織架構與獨立性
聯準會並非單一銀行，而是由12個地區儲備銀行組成的「聯邦儲備系統」。每個地區儲備銀行負責管理其轄區內的商業銀行，並由當地數千家成員銀行控股。這意味著聯準會在法律上是一家由私人銀行控股的機構，但其運作並非完全由股東主導。
雖然地區儲備銀行在行政事務上擁有一定自主權，但關鍵貨幣政策（如利率調整或貨幣發行）由中央的「聯邦公開市場委員會」（ FOMC ）統一決策。FOMC 由12名成員組成，被稱為「12羅漢」，是聯準會決策的核心。這12人包括7名執行委員（Board of Governors，其中包括聯準會主席，現任為鮑爾）以及5名地區儲備銀行主席。執行委員由總統任命，參議院批准，任期長達14年（主席為4年，可連任）；而5名地區儲備銀行主席中，紐約聯準會主席長期占據一席，其餘4席由其他11個地區儲備銀行輪值擔任。
FOMC 每年召開8次會議（約每1-2個月一次），討論貨幣政策，如是否升降息、升降息幅度等。會議結束後，會發布一份會議聲明，這是全球金融市場的焦點。FOMC 成員的立場通常分為「鴿派」（主張寬鬆政策，如降息或印鈔）和「鷹派」（主張緊縮政策，如升息）。例如，前主席伯南克與耶倫偏鴿派，而現任主席鮑威爾相對中立。這些成員的立場對市場預期影響極大，甚至某位鴿派成員上任（如 2016 年的 Kashkari ）就能直接推高股市。
聯準會的架構體現了政府與私人銀行之間的制衡。地區儲備銀行的董事會由商業銀行與政府代表共同組成，而 FOMC 的決策權則主要掌握在政府任命的執行委員手中。然而，一旦執行委員被任命，政府很難罷免他們（需國會三分之二以上投票通過），這確保了聯準會的獨立性。例如，2018 年，時任總統川普曾公開批評聯準會升息政策，但主席鮑威爾仍堅持獨立決策，顯示聯準會不受政府直接控制。
這種獨立性是聯準會的核心基石，因為其權力建立在市場信任之上。全球 60 %的外匯儲備為美元，美元的發行量與利率由 FOMC 決定。若市場信任聯準會的中立性，美元的全球影響力便能持續增強。反之，若聯準會被視為政府的附庸，其貨幣政策的長期效益將大打折扣。
歷史上的傳奇：保羅·沃克與美元霸權
聯準會的獨立性在歷史上曾多次得到驗證，其中最著名的是 1979 年上任的主席保羅·沃克（ Paul Volcker ）。當時，美國面臨兩次石油危機，通膨率居高不下。沃克頂住巨大壓力，將利率提高至 20 %以上，以遏制通膨。這一政策雖有效控制物價，但也導致經濟短期衰退，失業率超過 10 %。沃克不僅面臨政客與民眾的強烈反對，甚至收到死亡威脅，需特勤局保護。然而，他的決策最終壓制通膨，為美國經濟後續 20 年的高速發展奠定基礎。
沃克的成功不僅穩定了美元，還幫助美國從金本位制過渡到浮動匯率時代，確立了美元的全球霸權地位。自此，聯準會成為全球金融體系中最具權力的機構，其一舉一動牽動全球資本市場。
聯準會的目標與貨幣政策工具
聯準會的兩大核心目標是：
- 穩定物價（Stable Prices）：控制通貨膨脹，保持物價穩定。
- 最大就業（Maximum Employment）：促進經濟增長，降低失業率。
這兩個目標常常相互衝突。例如，刺激就業需要寬鬆貨幣政策（如降息或印鈔），但這可能導致通膨上升；反之，抑制通膨需升息，卻可能壓制經濟活力。聯準會必須在兩者間尋求平衡，而當前經濟學普遍認為穩定物價更為優先。
聯準會的主要貨幣政策工具是控制「聯邦基金利率」（Federal Funds Rate），即銀行間隔夜拆借利率。通過調整這一短期利率，聯準會影響市場貨幣流通速度，從而間接控制其他利率（如房貸利率、公債利率等）。此外，聯準會還通過公開市場操作（買賣公債）調節貨幣供應量。
量化寬鬆與金融市場的「藥物依賴」
聯準會的貨幣政策在 20 世紀 90 年代（主席格林斯潘時期）達到頂峰，成功應對多次股市崩盤與亞洲金融危機。然而，2008 年的金融海嘯讓聯準會面臨前所未有的挑戰。為刺激經濟，聯準會將利率降至近零，但這仍不足以恢復市場信心。於是，聯準會借鑒日本央行的經驗，推出「量化寬鬆」（ QE ），即通過印鈔購買長期債券，壓低長期利率，刺激融資與投資。
2008 年的 QE 是一場「豪賭」。聯準會在一年多內買入 1.75 萬億美元債券（占市場流通債券的四分之一），導致十年期公債利率大幅下降。資金從債市湧向股市，推動資產價格上漲，通過「財富效應」（資產增值刺激消費）帶動實體經濟復甦。隨後，聯準會又推出第二輪與第三輪 QE，成功避免經濟陷入大蕭條。
然而，QE 也帶來副作用 – 市場對寬鬆政策的「藥物依賴」。2013 年，主席伯南克僅提及考慮減少 QE （ Taper ），便引發債市恐慌，十年期公債利率半年內飆升 100 多個基點，史稱「縮表恐慌」（ Taper Tantrum ）。這表明市場已習慣寬鬆政策，稍有收緊便引發劇烈反彈。
更重要的是，QE 的資金並未完全流入實體經濟，而是大量湧入股市與房地產。聯準會的貨幣政策好比一個灌溉系統，雖然希望水流向實體經濟（農田），但大部分水卻流向了股市與房地產（蓄水湖）。這導致聯準會的政策間接推高資產價格，而非其預期的穩定物價與促進就業。
疫情時代與通膨危機
2020 年新冠疫情爆發，聯準會再次祭出 QE，並將規模推向歷史新高。不僅購買公債與抵押貸款證券（ MBS ），甚至首次購入公司債。與此同時，美國政府推出 5 萬億美元的財政刺激。這些政策迅速穩定市場，股市在經濟停擺中逆勢上漲。然而，過度的量化寬鬆最終喚醒了聯準會最恐懼的「怪獸」– 通貨膨脹。
2022年聯準會因應烏俄戰爭開打及通膨壓力，在一年內將利率調升超過500個基點，影響全球資產走了近一年的空頭，台、美股更是深陷其害。美國自身也在 2023 年遭遇史上第二、第三、第四大銀行倒閉事件，顯示快速緊縮的副作用。聯準會的寬鬆與緊縮政策在過去十多年間反覆上演，潛在的危機尚未完全顯現。
聯準會的角色與挑戰
聯準會的政策在經濟繁榮時過於寬鬆，市場崩潰後又不得不救市，這導致華爾街逐漸形成「玩崩了有聯準會兜底」的心理預期。這種「道德風險」不僅存在於華爾街與聯準會之間，也貫穿整個金融體系。金融機構因有「兜底」選項，傾向於放大杠杆，追求高風險高回報的投資。這促使聯準會在 2008 年後加強監管，但近期銀行倒閉事件顯示，監管力度仍需升級。
聯準會的透明度與市場溝通
聯準會的一大亮點是其與市場的充分溝通與透明度。每次 FOMC 會議後，聯準會會發布詳細的會議記錄，包括決策依據、成員投票情況與未來利率預期（即「點陣圖」， Dot Plot ）。點陣圖顯示每位成員對未來利率的看法，對市場預期影響巨大。此外，聯準會網站提供豐富的經濟數據、研究論文與《褐皮書》（ Beige Book ），詳細記錄各地區經濟狀況，為投資者與研究者提供寶貴資源。
這種透明度增強了市場對聯準會的信任，確保其貨幣政策的公信力。聯準會的決策看似簡單（升息或降息），但背後是大量研究與分析，通過公開資料與演講向市場傳達其謹慎決策的過程。
聯準會的挑戰與啟示
聯準會作為全球金融體系的核心，其獨立性、決策機制與貨幣政策對全球經濟有深遠影響。然而，其寬鬆政策引發的資產泡沫、市場依賴與通膨風險，顯示其面臨的挑戰。聯準會的歷史與運作邏輯不僅適用於美國，也為其他國家的中央銀行提供了參考。
通過了解聯準會的架構、目標與政策工具，我們能更好地理解宏觀經濟的運作，以及貨幣政策如何影響我們的投資與生活。聯準會的故事提醒我們，金融市場的繁榮與危機往往交織，而理解其背後的遊戲規則，是每位投資者與公民的必修課。
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