怎麼選委外投資顧問：機構評估的六個面向

委員會決定找外部顧問，通常是在某個時間點發現「靠委員自己顧不來了」：資金變大、委員輪替、市場一年大起大落兩次，會議上卻沒有人能說清楚現在的配置偏離目標多少。

接著收到幾份提案。每一家都有漂亮的績效圖、都說自己重視風險，比到最後，往往只剩費率高低可以比。

這篇文章想回答的是：在比績效和費率之前，委員會該先問哪些事？我們把它整理成六個面向、一張檢核表、一個遴選流程，以及提案會議上可以直接問的十個問題。

OCIO（委外投資長）的分工與服務型態，請見《OCIO 是什麼：台灣機構法人委外投資指南》。本文只談怎麼評估與挑選。

先看執照：對方能合法做什麼

在台灣，委外投資服務由證券投資信託及顧問法規範^[1]。同樣叫「投顧」，能做的事可能差很多：一家業者能不能「代為操作」，要看它是否另外取得全權委託的核准。

表 1　證券投資顧問與全權委託的差別

項目	證券投資顧問業務	全權委託投資業務
法律定義	對投資或交易事項提供分析意見或推介建議（第 4 條）	對客戶委託的資產做投資判斷，並為客戶執行投資或交易（第 5 條第 10 款）
誰下決定、誰下單	機構自己核定與執行	業者在契約授權範圍內執行
營業前提	經主管機關許可並核發營業執照（第 63 條）	另須符合條件並經主管機關核准（第 50 條）
資產在哪裡	機構自己的帳戶	全權委託保管機構（第 53 條）

資料來源：證券投資信託及顧問法^[1]。

查證方式都是公開的^[2]：

• 投信投顧公會網站的「查詢合法業者」與「會員名錄查詢」，確認公司是否為合法投信投顧業者。
• 同網站「全權委託各項資料 > 經營公司」，列出可經營全權委託的投信、投顧與兼營投顧公司。
• 「查詢投信投顧合格登錄人員系統」，確認實際服務本案的人員是否登錄。

執照之外，主管機關與業者互動的公開紀錄也值得看，特別是業者宣稱有創新服務時。金管會的金融科技創新實驗（俗稱監理沙盒）每一案都會對外公布核准內容與限制，例如 2021 年的金融監理沙盒案中，有一案是阿爾發投顧與永豐金證券合作、以 API 串接讓投資人定期定額投資美國 ETF 的機器人理財實驗，核准時同時訂了人數、總金額與每人投資上限^[3]。2023 年金管會檢討歷年 9 件核准案，把這一案列為實驗結束後落地的 4 件之一^[4]。

委員會要從這類紀錄看的，不是「有沒有得過什麼」，而是業者在監理機關面前怎麼揭露風險、實驗條件是否寫得清楚。這和它日後在委員會面前怎麼揭露，通常是同一種習慣。

機構也要先對照自己的投資管理要點，確認允許哪一種委外，再去查業者的資格。

六個面向的評估檢核表

表 2　委外投資顧問評估檢核表

面向	要確認什麼	可以要求的書面資料
1. 執照與業務範圍	營業執照、是否核准全權委託、服務人員是否登錄	營業執照影本、公會查詢結果
2. 利益衝突與收費	收入來自顧問費還是銷售報酬；是否推薦自家或關係企業產品；總成本	收費說明、利益衝突政策、關係企業與產品清單
3. 投資方法與一致性	能否用文字說清楚決策流程；過去在市場劇烈變動時是否照原則做	投資方法說明、投資政策書協助範圍
4. 報告與透明度	多期間績效、對照基準、風險指標、費用是否分開列示	報告樣本（可遮蔽客戶資料）、績效計算方法
5. 人員與穩定性	誰負責本案、有無代理人、團隊流動、決策由個人或委員會做	團隊名單與資歷、組織圖
6. 資產保管與合約	資產由誰保管；終止條件、通知期間、終止後的移交	契約草稿、全權委託說明書（如適用）

六個面向裡，執照查起來容易，也少有爭議。真正拉開差距的是利益衝突、資產保管與合約這三項，下面分開談。

利益衝突：先弄清楚錢從哪裡來

美國證管會（SEC）與勞工部在 2005 年共同發布給退休計畫受託人的遴選提示，提醒顧問若同時和資產管理業者有業務往來或收取款項，建議的客觀性可能受影響^[5]。

台灣的情況類似。投顧業者也可能同時是基金銷售機構，可以在投信投顧公會的「境內／境外基金銷售機構查詢」查到。機構要知道的是：對方推薦某個標的時，自己是否另有收入。

所以評估時可以把兩件事分開問。一是獨立性：顧問本身或關係企業有沒有發行、銷售自家商品，建議裡會不會出現這些商品。二是收入來源：顧問的報酬是機構付的顧問費，還是另外來自商品的通路佣金或退佣。收費只來自顧問費時，顧問的收入不會因為推薦哪一檔商品而不同，建議比較容易只對機構負責；有其他報酬也不一定不行，但應該事先揭露金額與計算方式，讓委員會自己判斷。

業者怎麼處理這兩件事，可以直接問，也可以從它公開說過的話對照。以阿爾發投顧為例，它以資產配置為核心，對機構提供委外投資長（OCIO）服務，稱為 AI 投資長。工商時報報導它的平台採顧問服務費制，資金留在投資人名下的金融機構帳戶，建議與交易分流^[6]；2026 年 9 月共同創辦人楊琇惠也對媒體說明，公司不發行自有金融商品，也不經手客戶資金，藉此維持投資顧問角色的獨立與客觀^[7]。委員會不必相信任何一家業者的說法，但可以把這類公開表述寫進契約或利益衝突聲明，要求對方書面確認。

比較費用時看總成本：顧問或管理費、標的本身的內扣費用（經理費、保管費）、交易成本與保管機構費用。只比顧問費率，容易漏掉占比更大的內扣費用。

資產保管：顧問不經手資金

證券投資信託及顧問法第 53 條規定，以委任方式經營全權委託，客戶資產應交由全權委託保管機構保管，也就是信託公司或兼營信託業務的銀行；投信投顧事業本身不得保管受託投資資產^[1]。

純顧問服務下，資產留在機構自己的帳戶。實務上常見的是「顧問＋銀行」的分工：銀行擔任信託受託機構或保管機構，顧問只提供投資建議。以員工福利儲蓄信託為例，豐興鋼鐵 2025 年導入的顧問式福儲信託，由遠東商銀擔任受託機構，阿爾發投顧擔任投資顧問^[8]。學校也有同樣的安排：阿爾發投顧服務逢甲大學的教職員福利儲蓄信託，2024 年 8 月起由阿爾發投顧提供投資組合建議，取代原本由校內財金系教授自行操盤；天下雜誌報導時提到，阿爾發持有的是投顧執照、不能做信託業務，所以和華南、中國信託、遠東商銀等銀行合作^[9]。

表 3　純顧問服務下，資金與決定權的分工

角色	負責什麼	不做什麼
機構（委員會、董事會）	核定投資政策書與每一次調整；核准交易	不把核准權交給顧問
投資顧問	提出配置與調整建議、監控、報告	不保管資產、不經手資金
銀行或證券商	信託受託、保管、依指示執行交易、對帳	不提供投資判斷

這張表對任何業者都適用。提案時請對方畫出自己的版本：錢從哪個帳戶出、經過誰、回到哪裡。任何要求把資金匯到業者或個人帳戶的安排，都應該停下來查證。

合約與退出

全權委託契約簽訂前，業者應指派專人說明、交付全權委託投資說明書，並給客戶至少七日的審閱期（證券投資信託及顧問法第 60 條）^[1]。審閱時特別看終止條款：通知期間、終止時已發生費用怎麼算、持有部位與資料怎麼移交。

純顧問契約沒有法定審閱期，但同樣要寫清楚終止與移交。資產本來就在機構帳戶裡的好處，是換顧問時不必搬錢，只要交接資料。

遴選怎麼進行：一份問卷問每一家

知道要看什麼之後，下一個困擾通常是：一次像樣的遴選該怎麼辦？不論是校務基金的投資管理小組、基金會董事會，還是由員工代表組成的福儲委員會，都可以照下表的六個步驟走，規模小的機構可以合併步驟，但不要省略書面紀錄。

表 4　委外顧問遴選的一般流程

步驟	委員會要做的事	產出
1. 確認範圍	對照管理規範，決定要顧問還是全權委託、要委外哪些資金	委外範圍說明
2. 公開徵求	發出同一份需求說明與問卷給有興趣的業者	需求說明書、問卷
3. 書面審查	用表 2 的六個面向比較書面回覆，查證執照與登錄	書面評比表
4. 簡報與詢答	請入圍業者簡報，用下一節的十個問題逐一詢問	詢答紀錄
5. 議約	審閱契約，特別是利益衝突、保管、終止與移交條款	契約定稿
6. 紀錄與核定	把評比理由寫進會議紀錄，由有權限的機關核定	會議紀錄、核定文件

這個流程的價值，主要在每一步都留下書面紀錄。幾年後委員換了一輪，新委員翻紀錄就知道當初為什麼選這一家。

提案時可以問的十個問題

1. 貴公司持有哪些營業執照？是否核准經營全權委託？本案服務人員是否已登錄？
2. 貴公司或關係企業，是否發行或銷售自家商品？是否和你們會推薦的基金或資產管理業者有業務往來？
3. 除了我們付的顧問費，貴公司會不會因為推薦的標的而收到其他報酬？金額占營收多少？
4. 有沒有書面的利益衝突政策？發生衝突時怎麼處理？
5. 請用一頁文字說明你們的投資決策流程。過去市場大跌時實際怎麼做？
6. 能否協助我們訂定或檢討投資政策書？哪些決定仍由我們核定？
7. 報告包含哪些期間、哪些基準與風險指標？績效用什麼方法計算？
8. 本案由誰負責？代理人是誰？近三年團隊有哪些人員異動？
9. 我們的資產由哪一家機構保管？貴公司在資金流程中扮演什麼角色？
10. 合約怎麼終止？通知期間多長？終止後部位與資料怎麼移交？

第 2 至 4 題參考 SEC 與美國勞工部 2005 年遴選提示的問法。提示原文還建議請顧問以書面確認其受託義務；台灣的證券投資信託及顧問法第 7 條，已要求業者以善良管理人之注意義務及忠實義務執行業務。

第 7 題可以再追問：績效是否依一致的方法計算，例如 CFA Institute 制定的全球投資績效標準（GIPS），這套標準以公允表達與充分揭露為原則^[10]。報酬至少列出近一年、三年、五年與委任以來，並對照事先約定的基準。

選定之後，也要定期再檢視

選定顧問不是終點。美國的委外市場裡，換業者相當常見：PLANSPONSOR 引述 Cerulli Associates 的美國 OCIO 年度報告，由 OCIO 遴選顧問完成的遴選案中，42% 是更換既有業者^[11]。

換業者比例高，代表委員會真的在檢視，並不等於顧問常常做不好。委員會可以在每年的整體檢視中，用表 2 再看一次表現、費用與人員變動，並寫進會議紀錄。議程與紀錄的寫法見《投資委員會怎麼開：議程、資料與紀錄》。

選顧問難的地方，其實是讓委員會在比較之前先講好：哪些決定要留在自己手上。這件事想清楚了，六個面向就只是逐項打勾。如果想先了解委外投資長在台灣怎麼運作、委員會和顧問各自做什麼，可以從上面那篇 OCIO 指南開始。

常見問題

投資顧問和全權委託，機構該選哪一種？

先看機構自己的管理規範允許哪一種，以及誰負責簽核投資決定。由委員會保留每一筆決定權，適合顧問；要把執行交給業者，業者必須經核准經營全權委託，資產也要交由保管機構保管。

顧問費比較低的業者比較划算嗎？

不一定。要看總成本，包括標的內扣費用與交易成本；也要看業者是否另有商品的通路佣金或退佣，以及服務範圍是否相同。費率相近時，獨立性、利益衝突與報告透明度往往更值得比較。

委外顧問會經手機構的資金嗎？

純顧問服務不會，資產留在機構自己的帳戶，由銀行或證券商保管與執行。全權委託依法也要交由保管機構保管，投信投顧業者本身不得保管受託資產。

多久要重新評估一次委外業者？

常見做法是在每年的整體檢視中評估表現、費用與人員。合約到期、負責團隊異動或投資方法改變時，可以另做一次完整的市場比較。

本文屬於《OCIO 是什麼：台灣機構法人委外投資指南》。

參考文獻

• [1] 證券投資信託及顧問法（2023年6月28日修正）。全國法規資料庫。https://law.moj.gov.tw/LawClass/LawAll.aspx?pcode=G0400121
• [2] 中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會（無日期）。查詢合法業者、會員名錄查詢、全權委託各項資料、境內／境外基金銷售機構查詢、查詢投信投顧合格登錄人員系統。2026年10月10日檢索，https://www.sitca.org.tw/
• [3] 謝方娪（2021年3月3日）。金管會核准今年沙盒首案，實驗定期定額投資美國 ETF。科技新報（轉載自中央社）。https://technews.tw/?p=711260
• [4] 謝方娪（2023年2月10日）。睽違近 2 年，金融監理沙盒有望再添一案。科技新報（轉載自中央社）。https://finance.technews.tw/2023/02/10/financial-supervision-sandbox-is-expected-to-add-another-case/
• [5] U.S. Securities and Exchange Commission & U.S. Department of Labor. (2005, May 31). Selecting and monitoring pension consultants: Tips for plan fiduciaries. https://www.sec.gov/investor/pubs/sponsortips.htm
• [6] 陳茵茵（2025年9月10日）。阿爾發機器人理財以AI與行為金融學打造智能理財平台。工商時報。https://www.ctee.com.tw/news/20250910700530-431201
• [7] 林宥庭（2026年9月11日）。台灣鋼聯攜手阿爾發投顧　讓AI理財走進企業福利。工商時報。https://www.ctee.com.tw/news/20260911701249-431201
• [8] 陳建宇（2025年11月21日）。豐興攜遠東商銀、阿爾發投顧　打造同業首例「顧問式員工福儲信託」。工商時報。https://www.ctee.com.tw/news/20251121701557-430503
• [9] 謝方娪（2025年4月16日）。逢甲大學用放大退休金留才！信託＋機器人理財是什麼？天下雜誌。https://www.cw.com.tw/article/5134937
• [10] CFA Institute. (n.d.). About the GIPS standards. Retrieved October 10, 2026, from https://www.gipsstandards.org/about/
• [11] PLANSPONSOR. (2025, November 20). Cerulli projects $1.3T in OCIO inflows by 2029. https://www.plansponsor.com/cerulli-projects-1-3t-in-ocio-inflows-by-2029/