近期美元持續走強，逼近 13 個月高點，其升值受到多重因素推動。美國總統選舉後政策方向明朗化，市場預期減稅與基礎建設支出將推動經濟增長，進一步提升美元需求。此外，美國經濟增長相對優勢吸引國際資金湧入美元資產。聯準會對降息持保守態度，使美元利率相對其他貨幣更具吸引力，特別是在歐元區與日本維持低利率政策的對比下更為顯著。地緣政治風險，如俄烏衝突和能源危機，也進一步鞏固美元的避險地位。
美元升值背後的這些驅動因素，讓投資者開始關注匯率波動對投資組合的影響。匯率的劇烈波動可能對資產報酬帶來短期壓力，甚至改變資產配置策略的風險結構。以下將深入探討匯率的短期與長期特性、匯率避險策略，以及全球資產配置的應用。
匯率波動對投資的影響與避險策略分析
本文匯率波動的數據與分析基於美元指數（DXY），作為衡量美元相對主要貨幣的加權指數。美元指數反映美元的整體強弱，因此適合作為匯率波動的分析基準，特別在探討美元升貶值的全球影響時具有參考價值。
1. 匯率的短期波動與長期特性
匯率波動在短期內劇烈且難以預測。數據顯示，匯率在某些年份的波動幅度極大，美元升值最高達 25%，而貶值最低則達 -10%。從長期看，匯率報酬的平均值接近於零，呈現均值回歸特性。
下表清楚展示了匯率報酬的特性。匯率的月平均值僅為 0.11%，但月標準差高達 2.38%，顯示其短期波動幅度較大。進一步觀察年化數據，年化平均報酬為 1.01%，而年化標準差則高達 8.26%，突顯匯率在短期內具有顯著的波動性。
T 統計值為 1.05，表明匯率報酬未達顯著性水準，支持匯率長期回歸均值的特性。這意味著匯率的短期波動對投資組合報酬的影響雖然顯著，但從長期來看，其波動性通常被資產本身的報酬所抵消。因此，投資者應將重點放在長期資產配置策略上，而非過度關注匯率的短期變動。
2. 匯率短期波動的不可預測性
下圖比較了已開發市場貨幣相對美元的年化報酬，將某一年回報與前一年的回報進行分析。結果顯示，匯率在年度間缺乏一致性，數據分布並無明顯趨勢，表現出高度隨機性。這一結論表明，匯率的短期波動無法通過歷史數據準確預測。例如，近期美元升值的趨勢，並不能為未來的升值或貶值提供可靠信息，投資者需要更多依賴長期策略應對匯率風險。
3. 匯率避險在固定收益與股票投資中的效益比較
數據顯示，匯率避險對固定收益資產的效益特別顯著。未避險的固定收益投資年化波動率高達 9.11%，而避險後的波動率僅為 1.77%。這表明，匯率波動是固定收益資產的主要風險來源，適當的避險策略能有效降低這一風險。
相比之下，匯率避險對股票投資的影響相對有限。數據顯示，未避險的國際股票投資年化波動率為 15.61%，而避險後降至 14.11%。這說明，股票本身的波動性通常高於匯率波動，因此匯率避險在股票投資中雖有幫助，但影響較小。
面對匯率波動的最佳應對策略
1. 匯率波動中的全球配置優勢
匯率波動是國際投資的重要風險來源，但全球分散配置能有效緩解其影響。統計數據顯示，新興市場與非美已開發市場的小型股展現了顯著的規模溢價效應。過去 20 年來，這些市場的小型股年化超額回報達 2.7%，一定程度上可抵消匯率波動帶來的負面影響，並為投資者提供穩定的長期回報。
匯率波動並非阻礙全球資產配置的因素。透過捕捉不同市場的結構性機會，投資者不僅能降低匯率風險，還能提升整體組合的報酬潛力。
2. 真正的全球分散配置
美國市場雖然主導全球股市，但僅依賴美國公司（即使具有國際收入來源），仍無法實現真正的全球分散配置。如下圖所示，當S&P 500指數與非美全球指數表現分化時，具有國際收入來源的美國公司表現仍主要受美國市場影響，而無法提供與非美市場相當的分散化效益。相較之下，直接投資於非美市場的指數（如MSCI世界（除美國）指數）能更有效捕捉全球市場的多樣性機會，降低單一市場風險。非美已開發市場與新興市場股票合計占全球投資機會的接近40%。這些市場的多樣化效益顯著，但美國企業的收入來源無法完全替代，特別是在美國市場與國際市場表現分化時。
真正的全球分散配置必須涵蓋非美市場，通過直接投資這些市場的資產，才能有效降低單一市場風險，同時提升投資組合的穩定性與長期報酬潛力。
匯率波動對國際投資的影響不容忽視，但透過理解匯率的短期隨機性與長期均值回歸特性，投資者可以更有效地管理風險。匯率避險對固定收益資產尤為重要，而全球分散配置則能在股票投資中發揮長期回報增長的作用。特別是新興市場與非美已開發市場的小型股，憑藉顯著的規模溢價，為投資者帶來穩定且有競爭力的報酬。
面對美元升值與匯率波動，投資者應將更多精力放在長期資產配置與全球分散策略上。阿爾發台大研發投資組合由阿爾發與台大證券暨財工中心聯合研發，專為台灣投資者設計，特別加強台灣配置，並採用匯率避險型ETF，有效降低波動性。在動盪的匯率環境中，該投資組合不僅能平衡風險，更幫助投資者抓住全球市場的結構性機會，實現穩健的長期增長目標。
參考資料：
- Wes Crill. (n.d.). The Big Picture When It Comes to Small Caps. Dimensional.
- Mary Phillips . (n.d.). Currency Hedging. Dimensional.
- Wes Crill. (n.d.). Global Diversification Still Requires International Securities. Dimensional.
